精工钢构(600496)半年报点评：Q2收入／利润高增长 费用控制能力显著提升

　　21H1 收入维持高增长，维持“买入”评级

    　　8 月30 日晚公司发布20 年中报，21H1 公司实现营收64.4 亿，同比+36.6%，实现归母净利润3.3 亿，同比+22.5%，扣非归母净利增速33.1%，扣非归母净利润增速更高主要系非经常性损益中政府补贴同比减少0.13 亿元。我们认为公司在手订单充足，EPC 总承包模式转型以及装配式集成业务放量，核心子公司层面开展激励试点，将员工利益与公司深度绑定，激发内在增长动力，维持“买入”评级。

    　　Q2 单季度收入和利润增速快速恢复，看好后续订单结转速度21Q1/Q2 单季度公司实现收入27.6/36.8 亿元，同比+17.3%/55.8%，实现归母净利润1.3/2.0 亿元，同比+4.3%/38.7%，Q2 单季度收入和利润增速恢复，维持了较高的增长。21H1 公司新签订单94.4 亿元，其中21Q2 新签订单54.6 亿元，环比增幅 37.2%。21H1 公司钢结构专业分包新签订单79.5 亿元，同比+ 32.1%，其中，公共及商业建筑订单同比+122.7%。21H1 新签EPC及装配式业务14.7 亿元，新开拓甘肃张掖、江西上饶等地区的技术加盟授权，我们看好新签订单后续结转速度。

    　　费用控制能力增强，营运能力明显改善

    　　21H1 公司整体毛利率为14.2%，同比-2.9pct，公司期间费用率9.01%，同比-1.12pct ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率同比分别-0.47/-0.68/-0.34/+0.37pct，费用控制能力明显增加。21H1 公司资产（含信用）减值损失占收入的比重同比下降0.89pct 至0.53%，综合影响下21H1公司净利率5.1%，同比-0.59pct，21H1 公司CFO 净流出4.9 亿元，同比多流出7.2 亿元，报表来看主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比大幅增加22.2 亿。21H1 公司收现比103.25%，同比下降2.88pct，付现比115.92%，同比提升8.93pct。21H1 公司应收账款周转率为3.14 次，应收账款周转天数为57 天，自转型总包商以后，公司应收账款周转率和天数维持在历史上较为良好的水平，营运能力较分包时期明显改善。

    　　加大科技创新力度，维持“买入”评级

    　　我们认为公司夯实主业的同时，积极推动BIM 技术的创新研究，公司以比姆泰客信息科技公司为主体，开展建筑信息化软件服务输出，目前已经在公司的600 多个项目中得到应用。考虑到钢材等原材料成本上涨压力较大，我们下调公司21-23 年归母净利润至7.0/8.7/11.0 亿元（21-23 年前值为8.2/10.2/12.5 亿元），参考当可比公司21 年平均PE 为17.26 倍，认可给予公司21 年17 倍PE，对应目标价5.95 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业景气度下滑、EPC 转型不及预期，在手订单执行不及预期。