乐普医疗(300003)：介入无植入产品销售快速增长 持续加大研发投入

事件：

    8 月28 日，公司发布2021 年半年报，2021 年上半年实现营业收入65.21亿元，同比增长53.87%，比2019 年同期增长66.31%；归母净利润17.26亿元，同比增长51.34%，比2019 年同期增长49.44%；实现扣非后归母净利润17.18 亿元，同比增长54.12%。上半年整体业务持续高速增长。Q2单季度公司实现营业收入37.71 亿元，同比增长46.67%；实现归母净利润10.00 亿元，同比增长32.15%。

    点评：

    介入无植入产品大幅增长，抵消冠脉支架集采影响在冠脉支架全国集采执行期，以药物球囊、可降解支架、切割球囊产品等产品为代表的介入无植入系列产品实现快速增长。2021H1 公司介入无植入产品组合实现营业收入3.64 亿元，同比增长1951.55%，环比增长75.58%。

    外周球囊、膝下球囊和非顺应性外周球囊导管等产品相继获批上市，全资子公司研发的完全可降解封堵器系统作为全球第一款可降解封堵器产品，获得药监局受理，未来伴随产品结构优化，公司业绩有望进一步增长。

    药品业务保持稳定，借助品牌优势寻求集采下的稳定发展药品板块是公司长期稳定的现金流业务。2021H1 药品板块实现营业收入17.82 亿元，同比下降3.87%。其中，制剂业务实现营业收入15.59 亿元，同比增长0.82%；毛利率79.99%，同比下降4.42 个百分点。原料药实现营业收入2.23 亿元，同比下降27.44%，主要系海外业务受疫情影响所致。2021年3 月，《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2020 年）》

    正式实施，公司84 项产品进入目录，其中新进入4 项。未来公司将积极参与国家集采，借助心血管领域的品牌优势，实现药品板块的稳定发展。

    持续加大研发投入，在研项目进展良好

    2021H1 公司研发费用投入4.46 亿元，同比增长29.44%。公司产品研发创新主要包括，1）泛心血管植入领域，尤其“介入无植入”领域药物球囊、可降解支架、切割球囊产品后续在研产品梯队丰富；2）自主研发人工智能心电技术平台，应用范围逐步扩展至高血压、糖尿病等多个领域。公司在人工智能医疗应用的优势有望进一步带动OTC 渠道销售。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司2021-2023 年归母净利润为25.72/29.15/35.17 亿元（前值为31.3（2021E）/41.1（2022E）亿元，净利润调整主要系带量采购以后，核心品种冠脉支架价格有较大变化），对应PE 为19/16/14 倍。考虑到公司在心血管领域的研发布局有望带来良好的发展前景，维持“买入”评级。

    风险提示：核心产品价格波动风险；研发获批不及预期风险；新领域转型风险