金地集团(600383)：毛利率探底 拿地去化积极

销售高增速，积极投拓快周转

    8 月30 日公司发布中报，期内公司实现营收342.7 亿元，同比+72.5%；实现归母净利润18.3 亿元，同比-38.8%；摊薄EPS0.40 元。我们维持公司2021-2023 年EPS 为2.47、2.73、3.08 元的盈利预测，可比公司2021 年Wind 一致预期PE 为4.72 倍（前值5.1 倍），高销售增速和股息率、充沛货值、稳健的财务结构将进一步凸显配置价值，给予公司21 年6.2 倍PE；目标价15.31 元（前值16.55 元）；维持“买入”评级。

    结算毛利率触底导致增收不增利，下半年将有所回升期内公司竣工面积同比+63%，推动结算面积、结算收入同比分别+50%、+73.7%。低毛利项目集中结算叠加行业利润率中枢下移影响，结算毛利率同比-25.4pct 至14.3%。但公司在年报中披露，下半年毛利率水平较上半年有所提升，同时公司上调全年竣工计划6.5%至1450 万方，上半年竣工只完成了全年计划的24%，下半年待结转货值充裕，公司预计全年结算收益将实现正增长。多元化层面，物管业务进一步扩张，期内营收同比+36.8%。

    销售额大幅增长，去化再提速

    期内公司实现签约金额1628.3 亿，同比+60.2%，全年新开工面积上调70%，这意味着上半年获取土地也在抓紧入市节奏。尽管下半年房地产市场转冷，但我们认为公司货值充沛，开工积极，下半年计划新开工面积占全年比例51%。上半年公司年度销售计划完成率已达58.2%。我们认为稳健的财务表现、充沛的土储资源以及积极的周转战略有望促进公司超额完成全年目标。

    拿地延续积极态势，权益比例略有下降

    期内公司拿地总价924 亿元，同比+75.2%。面积口径和金额口径下，投资强度分别为165.6%和56.7%。拿地权益比例则有所下降，金额口径下，新增土储权益比例为44.5%，较去年全年-6.1pct，权益拿地额同比+23%至411亿，整体依然延续19 年以来积极扩张的态势。截至期末公司总土储约6729万方，较20 年末+11.5%。我们认为充沛土储有望为规模进一步增长铺垫。

    融资优势进一步凸显，维持“买入”评级

    公司期内融资成本较20 年进一步改善9bp 至4.65%，融资优势凸显。我们维持公司2021-2023 年EPS 为2.47、2.73、3.08 元的盈利预测，可比公司2021 年Wind 一致预期PE 为4.72 倍（前值5.1 倍），高销售增速和股息率、充沛货值、稳健的财务结构将进一步凸显配置价值，给予公司21 年6.2 倍PE；目标价15.31 元（前值16.55 元）；维持“买入”评级。

    风险提示：行业销售下滑；公司拿地节奏低预期导致可售货量不足的风险。