宏发股份(600885)：下游需求崛起 龙头利润高增

下游需求高增，继电器龙头快速增长

    公司21H1 年实现营收49.47 亿元（同比+43.78%），归母净利5.20 亿元（同比+45.60%），扣非归母净利润4.58 亿元（同比+30.43%）。公司是全球继电器龙头，传统继电器领域龙头地位稳固，汽车继电器迈上新台阶，高压直流继电器卡位优势明显，直接受益于电动化进程。考虑到公司客户拓展顺利，21 年下游行业持续复苏，我们预计公司21-23 年EPS1.29/1.57/1.89 元的预测，可比公司21 年平均PE 为43.84 倍，考虑到公司全球继电器龙头地位及新能源车业务持续突破核心客户，给予公司21 年55 倍PE，维持目标价70.95 元，维持“增持”评级。

    汽车继电器快速增长，新能源车继电器核心供应商地位稳固受5G、光伏和充电桩等带动，上半年功率继电器需求快速增长，2021H1功率继电器发货18.95 亿元（同比+50%），下半年下游需求仍在提升，功率继电器市场景气度有望维持高位。21H1 汽车继电器累计发货7.53 亿元（同比+50.6%），汽车电子加强扩品类，PCB 和新门类业务的占比持续扩大，各产品线均呈现高速增长态势，业务结构持续优化。往下半年看，公司销售渠道业务监管和支持力度仍在提升，新品类推广有望贡献公司营收增长。

    高压直流继电器延续高景气，电力继电器受芯片与疫情影响下降21H1 高压直流继电器累计出货5.9 亿元（同比+168.18%），上半年新能源车市场景气度高增，公司对标杆客户发货量大幅增长，贡献营收增长。在新客户获取方面，公司获得大众MQB 混动平台、福特和标志等车型定点，巩固全球主要供应商的地位。21H1 电力继电器发货7.13 亿元（同比-9%），同比下降主要受20 年沙特电表放量带来的高基数影响，21 年国内电表招标量提升，疫情后欧美主要国家电表市场亦恢复增长，电表业务有望恢复增长。

    低压电器和工业继电器稳步增长，信号继电器同比高增长上半年低压开关和工业继电器分别同比增长31.25%/23%，稳步提升。国内市场逐步恢复，低压电器需求旺盛，公司除了传统电力和建筑客户外，增加对于新能源和工业设备领域的导入，拓展市场，海外市场突破立维腾等核心客户，支撑后续业务增长。工业继电器业务受益于轨交需求增长。信号继电器发货2.57 亿元（同比+48.6%），主要受下游安防、医疗等行业带动，公司是国内唯一拥有第三/四代信号继电器的企业，有望持续受益需求增长。

    风险提示：下游行业需求不及预期，竞争加剧，新业务开展不及预期。