东方明珠(600637)：广电业务基本稳定 线下文旅承压

H1 扣非归母净利同降22.1%，业绩承压

    公司21H1 营收/归母净利/扣非归母净利45.11/8.37/5.84 亿元，分别同比-13.2%/-16.4%/-22.1%，收入净利有所下滑主要受地产项目销售波动影响；21Q2 营收/归母净利/扣非归母净利24.89/5.55/4.01 亿元，分别同比-10.4%/-22.6%/-24.7%。我们维持盈利预测，预计公司21-23 年归母净利16.74/17.49/18.45 亿元，对应EPS 0.49/0.51/0.54 元。21 年可比公司Wind一致预期均值为20X PE，考虑到公司业绩增速不及可比公司，我们给予公司21 年PE 18X，对应目标价8.82 元，维持“增持”评级。

    推动“BesTV+媒体网络”战略，用户覆盖面持续扩宽公司以“BesTV+媒体网络”战略为核心，与SMG 共同打造“B+会员”服务体系，实现多品类服务权益互通，用户覆盖面持续拓宽。截至21H1，BesTV拥有OTT 用户7,409 万，同增27.2%，IPTV 用户6,010 万，同增31.6%；有线电视渠道方面，付费电视有效用户达5,600 万，同比基本持平，互动点播用户数1,850 万，同增2.8%；东方购物会员总数1,136 万，同降14.3%。

    线上业务基本稳定，文化和旅游承压

    公司流媒体业务聚合OTT、IPTV、电视购物、游戏业务等线上核心资源，21H1 营收16.24 亿元，同降0.75%；公司持续推进广电媒体融合发展、国网整合、广电5G 项目等核心任务，广电网络营收14.12 亿元，同降2.65%；文化和旅游业务营收12.81 亿元，同降31.56%，主要系地产项目波动。

    毛利率有所下滑，期间费用率小幅提升

    21H1 流媒体/广电网络/文化和旅游毛利率分别为61.2%/15.2%/9.2%，分别同比+18.3/+7.7/-46.6pct，流媒体毛利率提升主要系版权采购成本降低。受文化与旅游业务影响，21H1 公司毛利率30.8%，同比-6.0pct，21Q2 毛利率32.7% ， 同比-3.7pct 。21H1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率8.1%/10.7%/2.5%/-2.1%，分别同比+1.0/+1.6/+0.3/-0.9pct，其中21Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率7.9%/10.2%/2.6%/-2.6% ， 分别同比+0.9/+1.3/+0.2/-1.4pct。

    流媒战略持续推进，维持“增持”评级

    公司“BestTV+媒体网络战略”持续推进，我们维持盈利预测，预计公司21-23 年归母净利16.74/17.49/18.45 亿元，对应EPS 0.49/0.51/0.54 元。

    21 年可比公司Wind 一致预期均值为20X PE，我们给予公司21 年PE 18X，对应目标价8.82 元，维持“增持”评级。

    风险提示：付费电视用户数量下降，视频购物业务收入下滑。