欧派家居(603833)：整装大家居驶入快车道 全品类全渠道优势持续凸显

　　事件：公司公告2021 年中报，2021Q2 实现收入49.01 亿元，相比2020Q2、2019Q2 同比分别增长38.61%、48.19%；实现归母净利润7.69 亿元，相比2020Q2、2019Q2 同比增长30.15%、42.17%。

    　　核心观点

    　　渠道变革转型加速深化，二季度收入持续回暖。公司积极把握疫情后需求复苏、行业洗牌加快的发展机遇，加速推进全渠道深化，驱动二季度收入持续回暖。（1）分产品， 2021Q2 橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他（家配）业务同比增长25.92%/ 27.61%/45.25%/71.23%/151.96%，随着大家居战略快速发展，公司推动橱柜零售经销商与各地装企开展合作、把握存量厨房旧改需求，助力橱柜零售收入稳健复苏；通过定制核心+配套品+门墙系统融合销售，衣柜业务稳健增长，同时带动家配收入高增，全屋定制市场份额加速提升；卫浴、木门收入持续回暖，推测零售、工程均有贡献。（2）分渠道，2021Q2 公司经销店、大宗、直营店收入同比增长39.33%/30.48%/51.45%，整装、全屋定制共同推动经销店收入高增长，工程业务稳健发力。

    　　降本控费持续推进，受原材料涨价影响盈利能力短期承压。2021Q2 公司毛利率同比下滑3.58pct，推测与原材料价格上涨、大宗渠道为抢占份额而调整价格有关。费用端，公司严格推进降本控费举措，2021Q2 期间费用率同比下降2.42pct,其中销售、管理各项细分费用率均持续压缩，公司盈利能力下行幅度较为有限，2021Q2 归母净利率同比下滑1.02pct。

    　　大家居战略加速推进，全品类、全渠道优势助力份额提升。作为行业内率先布局整装渠道的龙头，公司大家居战略当前正加速推进，有望继续带动定制、配套品、装材等全品类高增长。在行业流量获客层面竞争愈发激烈的背景下，公司全品类、全渠道布局优势将愈发凸显，看好公司份额加速提升，定制家居龙头优势稳固。

    　　财务预测与投资建议

    　　结合上半年经营情况，预测公司2021-2023 年归母净利润达25.16/29.96/34.74 亿（此前预测为24.46/27.85/31.54 亿）。公司作为定制家居行业内规模优势领先的龙头企业，多品类、全渠道布局叠加信息化构筑的核心竞争力，有望于大家居时代实现稳健增长。采用DCF 绝对估值法对公司进行估值，给予公司DCF 目标估值203.24 元，上调至“买入”评级。

    　　风险提示

    　　地产竣工不及预期的风险；行业竞争加剧的风险