华设集团(603018)：逆势增长符合预期 智慧交通引领发展
公司2020年净利润增速12.5%，基本符合我们的预期。2020年公司实现营业收入53.5亿元，同比增长14.2%，实现净利润5.83亿元，同比增长12.5%，实现扣非净利润5.62亿元，同比增长21.3%其中2020Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现单季营收5.73亿/14.4亿/10.4亿/23.0亿，对应增速-27.0%/27.7%/24.7%/18.5%；单季净利润分别为0.59亿/1.66亿/1.04亿/253亿，对应增速-22.3%/27.7%/21.8%/12.0%
勘察设计类业务占比提升，全国化布局卓有成效，分业务看，勘察设计类实现营业收入47.6亿元，同比增长10.4%， 收入占比较19年提升4.0pct至89%； 其他业务（包含EPC、施工等） 实现营业收入5.9亿元，同比下滑14.5%.重要子公司江苏华通实现营业收入3.07亿元（-13.6%），实现净利润2955万元（+36.4%）；江苏纬信实现营业收入4.59亿元（同比+24.3%），实现净利润4956万元（同比+83.8%）；宁夏公路院实现营业收入2.93亿元（同比+41.5%），实现净利润2298万元（同比+46.2%）；扬州设计院实现营业收入2.37亿元（同比+24.0%），实现净利润4270万元（同比+49.7%） 。分地区看， 省外收入20.9亿元， 同比增长20.1%， 占比提升1.6pct至37.6%省内实现收入33.4亿元，同比增长10.9%。
设计收入占比增加带动毛利率同比提升1.77pct， 拓展市场费用增加、减值增加， 综合影响下净利率同比微降0.07pct。2020年公司综合毛利率为33.0%， 同比提升1.77pct， 间费用率（含研发） 较去年增加0.5pct至15.0%， 其中销售费用由于市场深度开拓， 同比增长38.5%， 费用率提高0.8pc 1至3.74%； 管理费用率降低0.13pct点至6.41%； 研发费用率提升0.12pct至4.2%； 财务费用率降低0.2pct至-003%， 主要由于货币资金增加7021万元， 短期借款减少9866万元； 公司资产及信用减值损失占营业收入比重同比增加0.79pct至5.21%， 综合影响下公司净利率微降007pct至11.3%.
现金流维持较好表现。公司20年经营活动现金流量净额为4.0亿元，同比流入持平。全年收现比84.8%， 同比增加1.3pct， 应收票据及账款及合同资产同比增加10.0亿元， 存货减少175亿元， 预收款（合同负债） 增加1.82亿元； 付现比55.9%， 同比增加2.2pct， 应付票据及账款同比增加443亿元，预付款增加0.75亿元。
新签订单逆势增长，经营计划彰显信心。公司2018-2020年承接业务额分别为64/80/102亿元，同比增长25%/25%/28%，其中勘察设计类业务新签分别为57.0/64.1/70.5亿元，同比增长21%/12%/10%。根据公司计划，2021年新承接业务额较20年增长15%-35%，实现营业收入增加10%-30%，归母净利润增加10%-30%，彰显发展信心。
智慧交通先行者，开启商业运营新业务。公司智慧交通发展以规划设计引领，以研发创新为抓手，以产业化为目标，提供智慧交通的全生命周期一体化解决方案。一方面，公司多年服务汇聚了近5年江172多年服
苏交通公路、水路、民航等三大类8种数据，形成了较为完备的江苏省交通行业数据体系，与腾讯、中国移动、电信、联通、华为等展开合作，推进数字产业化服务；另一方面，依托江苏发展前沿、交通强国试点机遇，率先在智慧公路、智慧水运、智慧停车、智慧照明、新型轨道交通、智慧服务区、智能运维等领域实现项目突破，其中锡通高速公路锦丰服务区的成功建设运营，更是开启了服务区产业化业务拓展序幕。
拟实施第三期员工持股计划，常态化激励范围进一步扩大。公司拟采用此前二级市场回购的509万股股份开展员工持股计划，约占总股本的0.91%，员工持股计划购买价即为回购均价10.44元/股，总规模不超过5320万元，资金来源为持有人自筹资金和公司按31计提的奖励基金，参与总人数不超过500人，其中董监高合计14人占计划比例约10.1%。相较第二期激励，总规模不超过3300万，参与人数不超过170人，本次覆盖范围显著扩大，充分调动员工积极性。
下调21-22年盈利预测，新增23年盈利预测，维持“增持”评级：受疫情影响，订单执行放缓，下调21-22年盈利预则，新增23年盈利预测，预计公司21-23年净利润分别为6.76亿/7.78亿/887亿（原值21-22年分别为7.65亿/9.17亿），增速分别为16%/15%/14%对应PE分别为10X/8X/7X维持“增持”评级。
风险提示：基建增速低于预期；新签订单不及预期
