中航电子(600372):2021H1营收利润实现快速增长 盈利能力持续提升

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:王天一/罗楠/冯函 日期:2021-09-10

  事件:公司发布2021 年中报,报告期实现营收46.16 亿元,同比增长29.03%;归母净利润3.85 亿元,同比增长45.74%。

      核心观点

      21H1 营收和利润均实现快速增长,管理能力改善+军品上量,期间费用率同比下降2.07pct,整体盈利能力持续提升。上半年实现营收46.16 亿元(+29.03%),归母净利润3.85 亿元,同比实现大幅增长(+45.74%)。

      上半年营收增长快主要由于航空军品订单饱满。2021H1 毛利率为28.05%,和去年同期持平略有下滑;而净利率为8.61%,高于2020H1 的7.69%,是近五年来的最高水平。除研发费用率略有提升外(研发费用同比+45.77%,在营收中占比7.61%,持续加大研发投入),其他费用均下降。公司上半年期间费用率为18.66%,较去年同期下降2.07pct,说明军品业务营收上量带来的规模效应逐步显现,以及公司管理能力持续提升。

      随着十四五军品行业高景气+需求量大,公司盈利能力有望进一步提升。

      经营性现金流明显改善,合同负债+462%增长。2021H1 公司存货53.39 亿(+26.42%)。经营性现金流净额转正,为3.47 亿元。由于军工行业一般都是下半年回款,因此往年上半年现金流通常为负。今年由于行业景气度高,回款改善,公司现金流改善明显。此外,公司合同负债高达6.42 亿(+462.2%),侧面验证下游行业需求量大,公司军品任务饱满。

      产业高景气,公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业,产品谱系全面,应用领域广泛,拥有较为完整的航空电子产业链,是航电系统龙头。航电系统装机量大:1)军用:装备升级换代提速,预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000 亿元。2)民用:未来20 年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升:一代平台多代航电,现代飞机单机航电价值量持续提升。在航空机载板块资源整合的大背景下,公司作为航电平台托管了5 家实力强、体量大的研究所,系统内部的资源整合潜力大。

      财务预测与投资建议

      由于盈利能力持续提升,我们上调21-23 年eps 为0.41、0.50、0.62(前值为0.39、0.46、0.55),参考可比公司21 年平均52 倍估值,给予目标价21.32 元,维持增持评级。

      风险提示

      科研院所改制进展低于预期;订单和收入确认不及预期