海尔智家(600690)21H1半年报点评:战略布局稳步推进 盈利改善持续兑现

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:马莉 日期:2021-09-10

报告导读

    公司21H1实现营收1116.19亿元,同增16.6%(较19H1+11.6%),归母净利润68.52亿元,同增146.4%(较19H1+35.5%);剔除卡奥斯和日日顺业务,同口径下21H1营收同增27.2%(较19H1+22.7%)。其中21Q2实现营收568.45亿元,同增8.1%(较19Q1+11.6%);归母净利润37.98亿元,同增122.1%(较19Q1+26.0%),业绩表现超预期!

    投资要点

    国内高端品牌快速成长,触点网络持续变革

    国内营收574.61亿元,同比+29.9%,增长主要来自于高端化与套系化产品以及零售转型、效率提升;(1)高端化:21H1卡萨帝产品收入同比+74.4%,其中卡萨帝空调/厨电/热水器收入同比+124.6%/+164.5%/+87.6%,产品在全线份额提升;(2)套系化:截至2021年6月,公司已经建成382家三翼鸟001号店,21H1智慧成套销售额同增39%。(3)渠道提效:线上电商渠道高增,根据奥维云网公司线上零售额329亿元,同增41%;线下统仓统配增长超30%。

    海尔业务持续超预期,协同效用效果显著

    海外营收569.16亿元,同比+23.4%,增长动力主要来自高端高端加速创牌,同时公司抓住线上渠道及数字化营销趋势,持续提升线上销售占比;其中核心市场美国营收同比+19.8%,增长来自高端化和场景化布局,Café、Profile及Monogram等高端品牌收入增长迅猛。20H2以来,原材料上涨严重,但公司通过优化产品结构、提高供应链效率,并配合数字化营销,盈利能力持续回升,21H1海外业务经营利润率5.7%,同比+2.4pct。

    毛利率表现靓丽,降本提效势头明显

    总体来看,公司21H1综合毛利率为30.1%,同比+0.27pct;其中21Q2综合毛利率28.5%,同比+1.05pct。在原材料全面上涨的情况下,公司通过提升高端产品占比,持续优化供应链效率,以消化成本压力,毛利率表现十分靓丽。

    费用率层面公司表现良好,销售/管理费用率分别为14.99%/4.51%,剔除20年卡奥斯业务后同比-1.6pct/-0.7pct。公司在国内市场持续数字化转型,带来销售管理费用的效率提升,同时海外协同效用显著,不断优化整体费用。

    盈利预测及估值

    展望今年,内销方面,随着套系化推进、厨电与空调发力,卡萨帝将延续高增长势头,引领营收成长;同时通过数字化改造实现全流程提效,内销盈利能力将迎来进一步提升。海外方面,近期美国地产销售较好,同时通过高端创牌与运营提效,海外业务表现值得期待。我们认为,未来几年公司全球化运营迎来收获期,内外销业务管理改善、运营提效,盈利能力将迎来持续提升,同时,公司通过智慧家庭、三翼鸟场景品牌布局长远,前景可期。综上,预计公司21-23年EPS分别为1.37/1.59/1.84元,对应PE分别为19x/16x/14x,维持买入评级。

    风险提示:原材料成本大幅上涨,人民币汇率大幅波动,海外需求不及预期