华泰证券(601688):财富管理转型深化 投行表现强劲

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:张经纬 日期:2021-09-10

事件:公司2021H1 实现营业收入182 亿元(YoY+17%),归母净利润78 亿元(YoY+21%),加权平均ROE 5.73%(YoY+0.75 pct.),EPS 0.86 元(YoY+21%)。

    我们认为公司亮点包括:1)零售业务保持优势,经纪业务市占率第一,两融收入大增带动利息净收入+87%。2)财富管理转型深化,代销金融产品收入翻倍有余;3)券商资管中主动管理占比提升至80%;4)公募基金发展向好,净利润贡献度提升至5.9%;5)投行表现强劲,IPO 规模同比翻倍有余。

    整体来看:1)公司杠杆倍数提升至4.79 倍,去年底为4.48 倍,同期证券行业为3.32 倍;2)Q2 ROE 达3.37%,较Q1 的2.54%环比提升,上半年年化ROE 达11.46%,优于同期行业7.68%的水平。3)传统五大业务板块中,投资业务收入占比最高,达39%,另外经纪、信用、投行、资管占比分别为19%、10%、10%、8%;除资管外四大业务均保持正增长,信用业务增速最快,达87%,另外投行、投资、经纪增速分别达44%、33%、26%。4)公司转回信用减值损失1.9 亿元,主要由融资类减值转回,去年同期计提13 亿元。

    零售客户基础优越,深化财富管理业务体系发展:1)证券经纪业务板块,公司股基交易额18.04 万亿,同比+23%,市占率达7.79%,较去年同期提升0.07pct,保持行业第一。“财乐涨富通”月活848 万人,排名第一。2)金融产品销售规模3654亿元,同比+39%,代销金融产品收入4.1 亿元,同比+119%,非货币型公募基金保有量排名行业第二。3)作为首批获得基金投顾牌照的券商,公司基金投顾业务具备先发优势,截至6 月底获授权资产达62 亿元,客户数量18.35 万户。4)截至6 月底,公司两融规模1381 亿,市占率7.74%,较去年底提升0.07pct。

    券商资管持续主动化管理转型,公募基金利润贡献度提升:1)华泰资管规模5244亿元,较去年底+8.2%,其中主动管理占比由去年底的55%提升至80%。2)公司旗下南方基金(持股41.16%)、华泰柏瑞基金(持股49%)管理规模14537、2317亿元,较去年底+21%、25%,分别实现净利润8.8 亿元、2.0 亿元,同比+48%、+60%,公募基金板块合计净利润贡献度达5.9%,去年同期为4.8%。

    投行业务行业领先,IPO 规模大增:1)公司股权承销规模690 亿元,排名行业第三,其中IPO 规模116 亿元,同比+135%,截至6 月底,公司保荐科创板企业累计上市27 家,排名行业第二。2)公司债承规模4044 亿元,同比+76%,排名提升至第三。3)PB 业务方面,公司基金托管业务规模3177 亿元,较去年底+29%。

    国际业务稳步推进:AssetMark 平台资产总规模846 亿美元,较去年底+13.5%;华泰证券(美国)完成2 单美股IPO,取得较大突破。

    投资建议:维持买入-A 投资评级。公司综合实力强劲位居行业前列,各项业务发展均衡,具备较好的零售用户基础,看好公司通过全方位科技赋能推进财富管理业务高质量发展。预计公司 2021-2023 年的EPS 为1.43 元、1.70 元和1.96 元,给予目标价为23.20 元,对应估值约为1.4x 2021E PB。

    风险提示:交易量大幅萎缩风险/股权质押违约风险/政策变化风险