深度*公司*工商银行(601398):业绩增长较快 资产质量持续改善

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:林媛媛/林颖颖 日期:2021-09-10

  摘要:工商银行2021 年中期归母净利润1645 亿,同比增长9.8%。净利息收入同比增长5.1%,净手续费收入同比增长0.5%,营业收入同比增长4.3%,生息资产较年初增长6%,贷款较年初增长7%,存款增长6%。不良率1.54%,拨备覆盖率191.97%,核心一级资本充足率12.9%。

      在服务实体的政策下,工商银行半年报业绩增长较快,经营稳健,盈利能力持续小幅回升。上半年同比主要规模、拨备贡献业绩增长较快,2 季度同比增速较上季度有所提。第一,ROE 持续修复至11.9%,ROA0.96%,盈利能力小幅有修复。第二,各项资产质量指标均改善,存量拨备提升。第三,上半年规模增长较快,贷款和债券投资增长较快,信贷主要投向制造业和基建。我们也关注到,上半年净息差2.12%,较1 季度下降2bp,预计2 季度净息差仍下降,关注存贷款利率情况。

      支撑评级的要点

      上半年净息差同比下行,2 季度环比亦下行

      上半年参考公布平均余额净息差2.12%,同比下降8 个基点。净利差1.93%,存贷利差2.79%,同比分别下降9bp 和 23bp。主要是资产方下行更多。

      上半年净息差2.12%,相对1 季度2.14%下降2bp,预计2 季度息差仍下降。

      资产质量持续改善,增量拨备略降,存量拨备上升。

      中报各项不良指标表现良好。不良率1.54%,较上季下降4bp。不良贷款生成率(年化)0.63%,同比下降0.5 个百分点。逾期、关注占比改善显著,90 天以内逾期较去年底下降35%。信用成本1.06%,同比有所下降,高于去年全年水平。拨备覆盖率191.37%,较上季度上升9 个百分点。

      资本和盈利能力持续恢复。

      核心一级、一级、资本充足率12.9%/14.28%/17.01%,同比提升0.2/0.56/1.01 个百分点。ROE11.9%,同比增0.2 个百分点,ROA0.96%,同比增加0.01 百分点。

      估值

      公司经营稳健,估值偏低,看好投资价值。考虑到让利压力的缓解,上调公司2021/2022 年EPS 至0.94/1.01 元(原为0.94/0.98 元),目前股价对应2021/2022 年市净率为0.57x/0.52x,维持增持评级。

      评级面临的主要风险

      经济下行导致资产质量恶化超预期;监管管控超预期。