深度*公司*银轮股份(002126)：收入快速增长业绩短期承压 后续发展看好

公司发布2021 年中报，上半年共实现营业收入40.5 亿元，同比增长34.7%；归母净利润1.8 亿元，同比下降13.9%；每股收益0.22 元。其中Q2 共实现营业收入20.6 亿元（+18.5%），实现归母净利润0.7 亿元（-36.5%），收入快速增长，但受原材料涨价等影响业绩短期承压。受益于国六全面实施、乘用车、新能源等多项业务推动，公司后续业绩有望恢复增长。长期看公司在热管理及后处理等领域竞争力突出，全球份额有望持续提升，产品线不断拓展，未来发展看好。我们预计公司2021-2023 年每股收益分别为 0.47元、0.70 元和0.84 元，维持买入评级，持续推荐。

    支撑评级的要点

    收入快速增长，原材料涨价业绩短期承压。上半年国内汽车销量增长25.6%，公司实现收入40.5 亿元（+34.7%），其中商用车及非道路27.3 亿（+28.5%）、乘用车10.3 亿元（+99.9%），表现优于行业。公司产品原材料成本占比较高，预计受原材料涨价、会计准则调整等影响毛利率下降3.6pct。销售费用下降6.1%，主要是运输费科目调整所致。管理费用增长46.5%，主要是股份支付费用及职工薪酬增加所致。研发费用增长33.7%，主要是新能源等研发项目较多所致。财务费用增长40.6%，主要是汇兑损失增加所致；四项费用率同比下降0.9pct。收入增长、毛利率及费用率下降，此外投资净收益减少及公允价值变动损益增加，归母净利润下降13.9%。Q2 受芯片短缺及国五实施等影响，国内汽车销量小幅下降，公司收入逆势增长18.5%；毛利率同比下降4.2pct；销售费用大幅下降，但管理、研发及财务费用均有所增加，四项费用率下降0.4pct，实现归母净利润0.7 亿（-36.5%），业绩短期承压。

    新能源及尾气处理等业务推动收入快速增长。上半年公司新获订单有望增加年收入29.2 亿元，其中新能源占比66%，业务结构持续优化。2021年7 月起国六排放标准将全面实施，尾气处理市场空间较国五有望翻倍增长，公司EGR、DPF 及SCR 后处理封装等业务发展顺利，已获得潍柴等重点客户订单，收入有望快速增长。芯片短缺缓解后国内乘用车销量有望回暖，新能源销量持续高速增长，此外重卡缓速器等也将推动公司业绩增长。公司各项业务多点开花，加上原材料价格有望回落，后续业绩有望恢复增长。

    长期看全球份额提升及产品线拓展。从全球产业竞争力来看，国内零部件企业在成本、服务等方面优势明显，随着技术不断进步，竞争力持续提升，有望获取更多订单。近年来摩丁等欧美竞争对手在热管理、排放处理等领域不断收缩，公司在相关领域持续获取订单，国际化战略持续推进，全球份额稳步提升，长期发展看好。此外公司产品线持续拓展，由零部件向热管理系统解决供应商方向发展，单车价值及市场空间进一步拓宽，新能源热管理等前景可期。

    估值

    受原材料涨价等影响，我们调整了盈利预测，预计公司2021-2023 年每股收益分别为0.47 元、0.70 元和0.84 元，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1）汽车销量下滑；2）原材料涨价及产品降价；3）新能源业务不及预期。