深度*公司*科顺股份(300737):沥青提价致毛利承压 行业集中利好公司发展

类别:创业板 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:余斯杰/陈浩武 日期:2021-09-10

公司发布2021 年中报,上半年公司营收37.6 亿元,同增41.4%;归母净利4.7 亿元,同增62.1%;EPS0.41 元;上半年销售商品提供劳务的现金流入28.3 亿元,经营活动现金流净额-6.7 亿元。

    支撑评级的要点

    公司Q2 业绩稳步提升,应收款项增加导致经营活动现金净流量下滑:

    Q2 公司营收23.0 亿元,同增24.3%,归母净利3.0 亿元,同增16.2%。

    二季度销售商品提供劳务的现金流14.3 亿元,现金净流量-4.0 亿元。

    毛利率下滑净利率相对稳定,费用率环比维稳:Q2 公司综合毛利率30.8%,较去年同期下降了10.7pct,环比一季度下滑1.4 pct。净利率13.2%,同比维稳环比小幅提升。四项费用率合计14.0%,同减5.0pct,主要系公司运输费用重分类至营业成本导致销售费用率下降。

    沥青价格提升或为公司毛利承压的主要原因:沥青是防水材料的重要原材料,其价格变动对防水材料成本的影响明显。2021 年沥青价格持续上涨,防水材料成本端压力凸显,毛利率有所下降。公司防水材料营收占总营收比例超80%,其毛利率下滑带动公司综合毛利率下降。

    防水行业加速集中利好头部企业,公司未来有较多增长点:下游房地产与基建加速集中带动防水行业集中度提升,利好头部企业。公司大力发展非房与修缮业务,预计将成为未来增长亮点。即将出台的防水新规也将使公司进一步发挥头部企业优势。

    估值

    公司业绩符合预期,参考中报表现我们小幅调整公司业绩预期。预计2021-2023 年,公司营收分别为92.3、117.0、153.4 亿元;归母净利润分别为11.3、14.0、16.2 亿元;EPS 为0.98、1.22、1.41 元,维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    原材料价格大幅上涨,产能投放不及预期,应收账款周转困难。