中国化学(601117):百亿定增加速商业模式转型 受益化工石化盈利修复

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/满静雅 日期:2021-09-10

  本报告导读:

      石化化工盈利修复加速订单转化收入,垃圾制氢/电解水制氢/储氢技术领先。百亿定增助力转型技术产品商业模式,己二腈/气凝胶或年底投产。

      投资要点:

      维持增持维持预测2021-23 年EPS 为0.79/1.06/1.36 元增32/34/29%。公司百亿定增落地加速商业模式转化,受益化工石化盈利修复,上调目标价至20.35 元,对应PE 为26/19/15 倍,增持。

      顺周期制造业化工石化盈利修复加速转化收入,煤制天然气等技术行业领先。承建国内绝大部分大型现代煤化工项目如煤制甲醇/煤制油/煤制天然气等,技术国际领先。前7 月订单增速45%,石化产业链盈利修复加速转化收入。2020 年签约广州 LNG 应急调峰储气库项目/烟台港西港区液化天然气项目接收站等大型 LNG 项目 EPC 合同额达 80 亿元。

      百亿定增加速转型“技术+产业”,核心竞争力是研发实力。国资委要求央企加强新材料等关键技术攻关,打造原创技术“策源地”,肩负产业链“链主”责任。公司国内煤化工90%/基础化工 90%/石油化工60%份额行业领先。转型条件是实业兴企的长期战略/顶层设计与研发平台的优化/持续性高强度研发投入与激励机制建设/实质性研发成果的加速落地等。近三年研发投入近百亿,研发费率3.5%高于万华化学2.8%。百亿定增完成,以8.5 元/每股发行11.76 亿股,募集净金额99.67 亿。控股股东认购30%。

      己二腈/气凝胶或年底投产,隆基股份合作开发氢能。自研全球单系列最大已内酰胺项目(33 万吨/年),国内“卡脖子”技术己二腈项目,全球规模最大气凝胶项目约年底投产,在研47 个项目/7 个中试/4 个小试/2 个投资建厂数千亿市场。隆基股份合作开发氢能,垃圾制氢/储氢中试阶段。

      风险提示:宏观政策紧缩、项目推进不及预期、国际化经营风险等