岳阳林纸(600963):造纸主业成本优势凸显 林业碳汇动能积蓄

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:穆方舟/张心怡/林昕宇 日期:2021-09-10

  本报告导读:

      生态浆纸、生态园林协同发展,纸产品践行供应链低成本策略;林业碳汇生态与经济价值兼具,资源禀赋优势提前布局“碳中和”。

      投资要点:

      维持目标价为14 .67 元,维持增持评级。考虑公司成本优势凸显、新产能将有序释放、林业转型持续推进,维持2021~2023 年EPS 为0.42/0.53/0.65元。公司提前布局“碳中和”林业转型,同时参考造纸及园林行业估值给予公司2021 年约35 倍PE,维持目标价14.67 元,维持增持评级。

      业绩符合预期,净利增速和盈利水平显著提升。公司2021H1 实现营收39.10 亿元(+28.38%),归母净利润3.10 亿元(+120.87%),其中造纸及纸制品业务实现营收26.27 亿元,同增19.6%,毛利率提升6.9pct 至23.5%,园林业务实现营收7.66 亿元,同增90.32%。综合毛利率提升1.03pct 至20.36%,净利率提升3.38pct 至7.99%。

      生态浆纸、生态园林协同发展,纸产品践行供应链低成本策略。公司充分发挥红色基因优势,党政出版中标量同比大幅提升,造纸主业充分挖掘效益潜力。公司拥有完善产供销体系,浆板、煤炭等原材料采购与成品纸销售物流信息共享,自产浆供给率超50%,依托中国纸业集中采购优势与全球优质浆厂合作,浆供应量稳定、价格占优势。

      林业碳汇生态与经济价值兼具,资源禀赋优势提前布局“碳中和”。公司现拥有近200 万亩优质林地资源,具备专业人才80 余人,为公司依托现有林地资源发展林业碳汇资产开发、园林景观等产业提供有力支持。公司设立具有林业碳汇代运营能力及销售能力的平台型公司,帮助中小林农解决小面积林地碳汇开发成本不合算、林业碳汇销售困难等问题。

      风险提示:宏观经济波动,原材料及纸价波动,林业碳汇开发技术障碍