晨鸣纸业(000488)：各细分纸种盈利提升显著 专注主业资产结构优化

　　投资要点：

    　　下调目标价至10 .37元，维持增持评级。考虑文化纸终端需求提振相对有限且进口纸增加、2022 年部分纸种和全球阔叶浆新产能投放供给增加，下调2021~2023 年EPS 至1.30（-0.25）/1.47（-0.27）/1.61（-0.29）元，参考同业给予2021 年8 倍PE，下调目标价至10.37 元，维持增持评级。

    　　业绩符合预期，盈利水平显著提升。2021H1 公司完成机制纸产量283 万吨，同增2.91%、销量258 万吨，同增4.45%，实现营收171.73 亿元，同增26.27%，实现归母净利润20.21 亿元，同增291.44%，综合毛利率同比提升5.82pct 至30.93%，净利率提升7.16pct 至12.03%。其中Q2 单季度受淡季纸价回落影响营收同降7.28%，浆价下行和高木浆自给率优势带动毛利率环比提升4.56pct 至33.64%。

    　　林浆纸一体化成本优势持续发力，预计将受益于下半年传统旺季纸品量价回升。随着造纸行业景气度提升，公司主要纸种价格同比上涨，浆纸一体化成本优势突出，各细分纸种盈利水平均有提升，白卡纸/双胶纸/铜版纸营收分别同增57.79%、19.06%、34.42%，毛利率分别提升26.89pct、5.28pct、17.94pct 至45.06%、24.46%和36.67%。Q3 传统旺季有望带动文化纸需求边际回暖，公司盈利仍有保障。

    　　融资租赁业务规模持续压缩，财务风险和经营风险降低。2021H1公司融资租赁业务实现营收2.06 亿元，占总营收比例同比下降2.65pct 至1.20%，资产负债率较年初下降1.89pct 至69.94%，资产结构持续优化。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，融资租赁财务风险