森马服饰(002563)：童装稳定增长 休闲修复可期

　　事件

    　　公司8 月31 日发布1H21 业绩，实现收入65.16 亿元（+13.65%），较19年同期下降20.72%；净利6.65 亿元（+2980%），较19 年同期下降7.88%；若剔除19 年K 公司并表因素，则公司原有业务收入较19 年下滑3.25%，接近疫情前水平，利润较19 年仍有约20%缺口，基本符合预期。

    　　2Q21 单季度公司收入同比增长7.01%，较19 年同期下滑21.83%；归母净利润增长7500%，较19 年同期下滑-16.67%，环比Q1 降幅扩大。

    　　业绩简评

    　　童装稳定增长，电商维持高增。1）按业务拆分，1H21 休闲服饰、童装收入分别同比+28.71%、+6.88%，较19 同期分别-20.23%、-21.18%。若剔除K 公司出表因素，可比口径下童装原有业务收入同增约36%，较19 同期增长约10%。2）按渠道拆分，1H21 线上收入为26.92 亿元（+24.01%）占比为41.31%；线下直营/加盟/联营收入分别为6.78（-21.04%）、27.62（+9.23%）、3.24（+196.3%）亿元，占比为10.41%、42.39%、4.97%。

    　　毛、净利率提升。1H21 公司整体毛利率为44.18%（+0.92pct），按可比口径计算休闲、童装业务毛利率分别为40.79%（+5.78pct ）、41.14%（+3.7pct），主要系折扣改善、新品占比提升及直营占比增加所致；期间费用率为26.44%（ -9.43pct ）， 其中销售/ 管理/研发/ 财务费用率分为21.54%/4.18%/1.84%/-1.12% ， 分别变动-5.88pct/-3.12pct/-0.30pct/-0.14pct；净利率为10.21%（+9.83pct），整体盈利能力提升。

    　　现金储备充足、存货周转加快，报表质量提升。1H21 公司存货为27.11 亿元（+8.41%），存货周转天数为129 天，较年初减少2 天，周转效率提升。

    　　经营性净现金流为8.89 亿元（+67.27%），现金及等价物为50.26 亿元。

    　　投资建议

    　　投资建议：公司童装稳定增长，龙头地位稳固；休闲装业务仍处于修复进程中，但折扣率、流水质量均有所改善，展望2021 全年公司收入、净利均有望恢复至19 年水平。维持此前盈利预测， 预计2021-23 年EPS 为0.59/0.71/0.85 元，对应PE 为15/13/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情二次爆发影响终端销售、成人装品牌升级不及预期等。