美的集团(000333):业绩符合预期 原材料压力有望逐步缓解

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:洪吉然 日期:2021-09-10

  事件:

      公司发布2021 年半年度报告:21H1 实现营收1748 亿元,YoY+25.1%(较19H1增速+13.3%);归母净利润150 亿元,YoY+7.8%(较19H1 增速-1.2%)。其中21Q2 实现营收918 亿元,YoY+12.9%(较19Q2 增速+16.5%);归母净利润85亿元,YoY-6.3%(较19Q2 增速-5.7%)。

      点评:

      白电量价复苏,库卡经营改善。原有业务:(1)21H1 暖通空调收入YoY+19.3%,产业在线数据显示上半年美的家用空调内销量YoY+14%,外销量YoY+21%,今年1-7 月美的线下均价3423 元,YoY+4.1%,截至7 月格力美的平均价差为569 元,低于去年同期(中怡康)。21Q2 美的家用空调内销/外销量相比19Q2 分别+14%/+54%,内销/外销份额YoY+1.3/+2.3pcts,内销恢复态势良好且市场份额第一。(2)21H1 消费电器收入+22.5%,其中小家电实行渠道扁平化+组织结构调整(事业部制→产品公司+项目化运作)以应对新兴小家电机遇,更关注用户场景的产品开发。新并业务:21H1 库卡经营改善,新订单YoY+52%,营业收入YoY+31%,主因全球经济复苏、下游客户工业自动化投入增加以及自身效率提升的变革,其中库卡在中国地区收入YoY+97%;21H1 东芝家电收入YoY+10%,显著好于日本市场整体,在六大品类合计市场份额提升至 12%以上。展望下半年,预计国内白电的量价复苏,出口订单饱满,同时公司正在实行全面数字化和智能化转型,长期看好美的集团的变革能力和经营水平。

      原材料压力减弱+新能效提升出厂价,利润率水平有望逐步改善。21H1 公司毛利率23.7%,YoY-2.2pcts(较19H1 变动-6.1pcts),主因上游原材料成本大幅上涨+会计准则变更(空调安装费计入营业成本)。21H1 销售费用率9.3%,YoY+0.3pcts;财务费用率-1.3%,YoY-0.7pcts,主因利息收入及汇兑收益增加。21H1 公司净利率8.6%,YoY-1.4pcts,我们判断21Q2 或是利润率压力较大的一个季度,后续随着原材料压力减弱+新能效标准提升出厂价,公司的利润率有望逐季改善。21H1 经营性净现金202 亿元(YoY-9.6%),其中现金流入YoY +31%,现金流出YoY+35%,净营业周期-9.4 天。资产负债方面,21H1 存货YoY+59%,预付款项YoY+47%,合同负债YoY+33%;公司自有现金785 亿,在手余粮充沛,其他流动负债522 亿元(较上年末+23.4 亿元)业绩确认谨慎。

      盈利预测、估值与评级:长期竞争优势显著,维持“买入”评级。长期来看,美的集团龙头地位牢固,效率优化+渠道变革落地,新确立“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化,国际化和多元化战略保障成长空间。预计美的集团2021-23年净利润为290.5、332.4、372.5 亿元,现价对应PE 为16、14、12 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料涨价风险,人民币升值,市场竞争加剧,新业务协同不达预期。