星源材质(300568)：海外客户放量在即 公司业绩拐点将至

　　报告导读

    　　公司以干法起家，如今湿法成长迅速斩获客户订单，业绩将迎放量。

    　　投资要点

    　　行业景气度高增，隔膜市场需求空前高涨

    　　在当前“碳中和”发展的大背景下，新能源汽车和新能源发电作为低碳发展的主力军对动力/储能电池需求得到了空前的提振，我们预计21-23 年全球锂电池需求将达562/795/1104GWh，对应隔膜需求量94/132/184 亿平米。公司是锂电池隔膜领域的龙头之一，从干法隔膜切入，近年来湿法隔膜业务拓展顺利，接连打入海内外头部客户供应链，同时也大举投资扩建湿法+涂覆超级工厂，预计21 年隔膜基膜产能达15.4 亿平（权益产能），出货12 亿平，公司远期规划到2025 年将拥有60 亿平米隔膜基膜产能。

    　　海外客户放量在即，公司利润将迎来腾飞

    　　由于海外电池厂普遍对隔膜要求极高同时愿意支付高价换取高品质产品，因此海外头部客户隔膜产品单价普遍较国内均价要高2-3 倍甚至更高。公司接连打入LG 和Northvolt 的供应链，目前与LG 签订总价值43.1 亿元为期4.5 年的长期供货协议，对应约13-15 亿平湿法涂覆隔膜销量，占公司产能的20%以上。

    　　Northvolt 预计将于22-23 年进入批量生产阶段，届时伴随公司配套欧洲产能投产，公司海外出货将进入高速增长期，为公司利润率提振奠定基石。

    　　单平净利迎拐点，凸显公司运营渐入佳境

    　　2020 年公司隔膜产品单平盈利为0.14 元/平米（为最低点），这并非公司产品存在硬伤而是受疫情影响产线利用率较低以及下游需求不振共同导致。今年Q1公司单平净利为0.24 元/平米，已呈现明确拐点，考虑到今年全球新能源汽车市场迎来爆发式增长，隔膜供给端偏紧，公司产线排产饱满利用率高将极大改善公司盈利能力，预计全年单平净利将升至0.3 元/平米。

    　　盈利预测及估值

    　　预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.4/5.8/9.0 亿元， 同比增长178.6%/72.6%/54.1%，EPS 为0.75/1.3/2.00 元，考虑到公司是行业的龙头之一，产能扩产加速，同时国际化拓展顺利业务将迎放量，给予公司买入评级。

    　　风险提示：新能源汽车放量不及预期，海外业务拓展不及预期致盈利下滑。