光明乳业(600597)点评报告：中报收入增长17%

　　投资要点

    　　事件：中报

    　　8 月31 日，公司公告2021 中报。上半年，公司实现营收142.64 亿元（同比+17.36%），归母净利润2.61 亿元（同比-16.81%），扣非归母净利润1.95 亿元（同比-6.76%）。

    　　中报收入增长17%，新莱特业绩暂时性波动

    　　21H1，公司收入143 亿元，同比增长17%。

    　　a）分板块看，液态奶板块收入83 亿元，同比+25%，其他乳制品板块收入40亿元，同比持平，牧业板块收入12 亿元，同比+33%（主要是饲料产品动销旺盛）。

    　　b）分地区看，上海收入39 亿元，同比+24%，外地收入70 亿元，同比+23%，境外收入31 亿元，同比-2%。

    　　c）整体来看，境外的新西兰新莱特面临暂时性的外部挑战（上半年实现收入31 亿元，亏损0.76 亿元，20 年全年收入63 亿元，净利润3.03 亿元），我们认为是公司业绩暂时性波动的主要影响因素，公司已就成本、供应链、客户订单等对新莱特进行了针对性的调整部署，目前新莱特经营状况趋于平稳。

    　　Q2 收入增长4%

    　　Q2 单季度，公司实现收入72.78 亿元（同比+4%），归母净利润1.62 亿元（同比-32%），扣非归母净利润1.27 亿元（同比-44%）；Q1 单季度，公司实现收入69.86 亿元（同比+36%），归母净利润0.99 亿元（同比+29%）；目前来看，新莱特的暂时性影响主要集中在二季度。

    　　液态奶新品迭出

    　　21H1，液态奶新品方面，公司创新推出致优A2β酪蛋白鲜牛奶、致优有机鲜奶（随心订平台）、0 蔗糖如实饮用型系列产品、莫斯利安白桃大福新口味、优加3.8 蛋白纯牛奶等新品；冷饮新品方面，公司创新推出优倍鲜奶冰淇淋龙井茶口味、以仙居杨梅为原料的“一支杨梅”棒冰等新品。液态奶与冷饮等新品迭出，支撑21 年公司目标（营收/归母净利270 亿/6.69 亿）。

    　　投资建议

    　　公司是低温奶龙头，华东品牌力强大+供应链壁垒强大，新品迭出稳健成长。

    　　预计21-23 年归母净利6.73/7.83/9.02 亿元，同比+11%/+16%/+15%，对应8 月31 日估值为23/20/17 倍（市值154 亿元），维持买入评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险，政策调整风险，原奶价格波动风险