白云机场(600004)：受6月广深疫情影响 Q2亏损环比略有增加

　　报告导读

    　　白云机场公布2021年中报，公司上半年实现营业收入23.96亿元,较19年下降38%，实现归母净利润-4.1亿元，扣非归母净利润-4.31亿元;其中Q2，公司实现营业收入12.10亿元，较19年下降38%，实现归母净利润-2.55亿元，实现扣非归母净利润-2.66亿元。

    　　投资要点

    　　6月生产经营受本地疫情影响严重，Q2旅客吞吐量较19年下滑38%起降架次:受本地及周边局部疫情影响，6月仅为19年的32%。2021上半年白云机场共完成起降近18.4万架次，较19年下降24%，其中国内航线起降架次占比90%，较19年同期下降8%;其中Q1、Q2起降架次较19年分别-21%、-26%。逐月来看，4月起降架次已超过19年同期,6月受本地疫情影响起降架次较19年下降68%。

    　　旅客吞吐量:受本地及周边局部疫情影响，6月环比下降81%。2021年上半年自云机均旅答吞吐童约2150力人次，较l9羊卜降40%，其中国内航线旅客吞吐量占比98%,较19年下降20%;其中Q1、Q2旅客吞吐量较19年分别-41%、-38%。逐月来看，4月旅客吞吐量恢复至19年同期的88%;5月底广州及周边城市发生本土疫情，受此影响，白云机场6月国内旅客量仅84.5万人次，环比5月减少近400万人次，仅为19年同期的16%，零星本土病例对生产经营产生较大影响。

    　　国际货邮吞吐量持续高增。21H1货邮吞吐量较19年增加7%，其中国内航线下降13%，国际及地区航线增加19%.

    　　收益端:客流恢复是增长主因,广告业务收入较19年下降6%2021上半年，白云机场实现营业收入24.0亿元，较19年下降38%，实现归母净利润-4.1亿元，扣非归母净利润-4.31亿元。其中Q2，营业收入12.1亿元，较19年下降38%，环比增加2%;实现归母净利润-2.55亿元，实现扣非归母净利润-2.66亿元。

    　　航空性收入:2021上半年，公司航空性收入21.2亿元（未计算分部间抵消)，较19年同期下降38%，与业务量降幅基本一致。其中，航空服务、地勤服务各为18.9亿元、2.3亿元,较19年分别-41%、+2%-非航收入:2021上半年，公司非航收入约9.1亿元（未计算分部间抵消），较19年同期下降5%，其中广告业务3.3亿元、贵宾服务1.2亿元、地面运输服务1.0亿元、信息技术业务1.3亿元，较19年分别-6%、-30%、-42%、+49%。成本费用端:5-6月防疫成本大幅增加导致Q2营业成本环比增加1.7亿成本端:2021上半年，白云机场营业成本约26.2亿元，较19年下降13%;其中Q2营业成本13.9亿元，较19年下降7%，环比增加14%，主要是5月底-6月面对本土疫情公司对高风险岗位人员实施集中居住闭环管理，导致防疫成本环比大幅增加，叠加执行新租赁准则所致。其中，折旧成本7.8亿元，较19年增加8%;关联租赁成本2亿元，较19年增加23%;我们测算得人工成本9.6亿元，较19年下降8%，其他成本16.4亿元，较19年下降23%。

    　　费用端:21HI销售费用0.4亿元，较19年下降12%，主要系新冠疫情期间缩减开支;管理费用1.8亿元，较19年增加7%;财务费用5441万元，去年同期为-5992万元，主要是执行新租赁准则确认使用权资产融资费用所致。

    　　盈利预测及估值

    　　国内出行需求基本恢复，基于海内外持续推进新冠疫苗接种，我们预计冬奥会后国际航线政策有望迎来松动。我们预计2021-2023年归母净利润分别为-1.0、5.2、14.6亿元，EPS 分别为-0.04、0.22、0.62元，考虑到公司长期免税成长空间较大，我们给予公司经营正常年份2023年 PE 30倍，对应股价18.50元，考虑当前公司估值处于历史底部，安全边际较为充足，上调至“买入”评级。风险提示疫情影响时间超预期、三期扩建资本开支超预期、免税收入无法按保底获得。