昭衍新药(603127):延续高景气+高议价 关注新产能+海外力量

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:孙建 日期:2021-09-10

  报告导读

      昭衍新药发布2021H1业绩,去除公允价值变动及汇兑影响,2021Q2收入3.34亿元,YOY +37.47%,扣非归母8872万元,YOY 80%,扣非净利率26.60%,较2020年同期增长6.27pct。高景气、高议价持续,我们建议关注新增产能的边际增量及海外市场的加速打开。

      投资要点

      业绩概览:扣非净利润YoY 80%,盈利能力再提升2021H1由于财务口径变更(汇兑损益调出非经口径及生物资产公允价值变动),我们去除公允价值变动(Q2约 1900w)及汇兑影响,2021Q2收入3.34亿元,YOY +37.47%;扣非归母8872万元,YOY 80%,扣非净利率26.60%,较2020年同期增长6.27pct。其中,由于国内外收入确认方法的不同,Biomere并表导致海外收入同比略有下降,YOY-17%,待全年订单逐步确认后,或略有增长。口高景气不减,关注新技术、新业务从资产负债表来看,存货增加值较2020年HI YOY132%,主要受到未完成课题增长的带动,(由期初占比60%上升至70%),显示了公司短期业绩的确定性。我们预测,随着未完成课题在H2逐渐确认收入,公司2021年收入端有望达到约40%的增长。从订单角度来看,2021HI在手订单金额23亿,新签订单12亿,YOY 55%,其中新兴技术平台:CGT相关订单1.2亿,YOY 35%,mRNA及siRNA订单YOY60%,临床样本检测订单超2000w,临床业务新签4000万,YOY 150%。新业务及新技术服务表现亮眼,或成为公司未来新增长点。

      产能稀缺奠定高议价持续

      公司2021H1预付账款较2020H1增加值大幅减少(2020H1 2200万 vs. 2021H1400万),合同负债增加值大幅增加(2020H1 1466 vs. 2021H1 2.29亿)YOY229%,均显现出公司在产业链上下游较强的产能稀缺性及议价能力.我们认为,考虑到公司较高的在手订单金额及安评订单执行周期,未来2-3年有望延续业绩高增长。

      内生+导流,关注海外新力量

      2021H1 Biomere新签订单2150万美元,YOY 60%,国内承接海外订单7300万,YOY 80%。自2019年末,公司收购Biomere, H股上市及与加拿大Nexelis的合作均显示了海外市场的拓展是当前公司重要的发展方向。我们认为随着海外品牌力的建设及合作加深,公司有望逐渐打开海外市场,有效提高天花板。期待新产能带来的业绩释放公司现有动物房3.17万平,苏州2021年末可投入7500平动物房,支撑公司未来业绩高增长。此外,苏州期动物房、实验室等约2.5万平新产能也于2021年H2动工,预计于2022年底投入使用,后续产能储备充足.

      口盈利预测及估值

      鉴于公司于参与长春百克生物A股IPO战略配售投资收益的不确定性,我们维持2021年盈利预测。预计2021-2023年公司EPS分别为1.23、1.54、2.05元,按2021年8月30日收盘价对应2021年116倍PE,2022年93倍PE。参考可比公司估值及行业地位,维持“买入”评级。

      .风险提示

      短期订单执行的波动性风险,大额合同增加带来的应收账款控制不当的风险。