东方证券(600958):依托强大投研能力 转型深耕财富管理

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/何婷 日期:2021-09-10

  投资要点:公司经纪业务财富管理转型坚持买方视角,走出了一条具有自身特色的道路,一季度基金代销保有规模在券商中排第10,权益类规模大幅增加。资管行业领跑者,旗下东方红产品收益率行业领先,汇添富管理规模攀升。合理价值区间18.92-20.81 元/股,维持“优于大市”评级。

      特点鲜明,资管业务具有绝对优势。公司是行业内第五家A+H 股上市券商,总资产、净利润基本排在行业前15 位。公司特色鲜明,旗下东证资管是国内首家获批的券商资管子公司,并在2013 年获得首张券商公募基金牌照,在券商资管行业处于领跑地位,资管收入常年排名行业第一,具有绝对优势。同时公司依靠多年积累的强大的投研能力,积极推进传统经纪业务向财富管理的转型,近年来代销收入亦排名靠前。公司已连续12 年获得A 类AA 级或A 级券商评级。

      传统经纪交易非公司优势,财富管理转型提升公司代销收入占比。据证券业协会数据,2020 年,公司实现经纪业务净收入市占率为1.62%,行业排名第20 名,略低于公司其他经营指标,传统经纪交易优势并不显著。公司近年来加速财富管理转型,聚焦财富管理风口,坚定主动权益类产品的代销方向,并在东证资管、汇添富基金之外,拓宽合作渠道,与业内更多的优质管理人建立了深度的合作关系,财富管理转型初具成效,多只产品销量创造公司及行业记录。2020 年,公司权益类产品销售规模278 亿元,同比增长256%,权益类产品保有规模475 亿,同比增长100%;实现代销金融产品净收入3.9 亿,同比增长269%(高于证券行业2020 年代销金融产品收入增速的189%),占经纪收入比也一路上增长至18%。

      资产管理行业的领跑者,东方红、汇添富等优质品牌享誉市场。1)东证资管行业领跑,主动管理能力突出。公司主动管理能力突出,主动管理资产规模占比远高于行业平均。2015-2019 年,东方证券主动管理占比分别为90%、93%、98%、99%、99%,远超行业平均。资管业务收入持续增长,2016-2020 年东证资管收入复合增速达30%。长期业绩保持领先优势。“东方红”产品知名度和美誉度高,供不应求。2)汇添富管理规模持续增加。公司主要通过持股 35.412%且为第一大股东的联营企业汇添富基金开展基金管理业务。2014-2021H1,汇添富非货基规模快速增长,从603 亿元提升至6178 亿元,行业排名从13 大幅提升至第4,2014-2020 年均复合增速45%,市占率持续上行,2021H1 达到4.43%。ROE常年保持在20%以上,2020 年达到35.14%。

      【投资建议】我们预计公司2021-2023E 年每股净利润分别为0.84、1.05、1.22元, 每股净资产分别为9.46 、10.36 、11.33 元。我们给予其2021 年2.0-2.2x2021EPB 对应合理价值区间为18.92-20.81 元,维持“优于大市”评级。

      风险提示:经纪业务量价双杀;金融政策改革推行不达预期;市场持续低迷,债市波动。