三七互娱(002555):压力下的企稳回升

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:康雅雯/朱骎楠 日期:2021-09-10

  事件:三七互娱发布2021 年半年报,报告期内公司实现营业总收入75.39 亿,同比下滑5.63%,归母净利润8.54 亿,同比下滑49.77%,扣非后归母净利润6.38 亿,同比下滑56.48%。二季度单季实现营业总收入37.21 亿,同比增长2.07%,环比下滑2.5%,归母净利润7.37 亿,同比下滑24.1%,环比增长529.9%,扣非后归母净利润6.34 亿,同比下滑22.13%。上半年经营活动产生的净现金流为12.54 亿,同比下滑48.8%,净现金流/归母净利润为147%,与去年同期144%基本持平。公司预计2021 年前三季度实现归母净利润区间为16 亿~17 亿,三季度单季度净利润区间为7.46 亿~8.46 亿,同比增长33%~51%。

      海外收入快速提升。2021 上半年公司境外收入达到20.45 亿,同比增长111.03%,海外发行最高月流水突破5 亿,新增注册用户超3000 万,最高月活跃用户超850 万,《末日喧嚣》最高单月流水超2 亿。出海收入高增预计能保持到年底。《末日喧嚣》近90天在美国市场iOS 畅销榜排名已基本维持在20~30 上下,日本市场近90 日排名仍有一定提升,美国与日本市场是其流水主要来源,SLG 产品利润释放较位靠后,利润释放仍需一定运营周期。

      国内收入受到去年同期高基数影响,下滑明显。2021 上半年公司国内收入为54.94 亿,同比下滑21.73%,去年同期疫情带动收入快速提升,今年上半年承压明显。今年上半年单月最高流水14 亿,去年同期最高单月流水超18 亿。7 月新上线《斗罗大陆:魂师对决》在8 月流水超7 亿,表现符合预期,且由于是自研产品,无需向CP 分成,预计能带动公司整体利润率提升。

      流量费用进一步增长。由于买量投入的不断增加,公司上半年互联网流量费用为46.39亿,2020 下半年为35.76 亿,2020 上半年为40.39 亿,投放费用同比增长15%,环比增长30%。

      盈利预测与估值:我们预计公司2021~2022 年实现营业总收入为161.99 亿/160.19 亿,同比增长12.5%/-1.1%,归母净利润为24.28 亿/26.17 亿,同比增长-12.1%/7.8%。当前市值对应2021 与2022 年PE 为14x/13x,维持“买入”评级。

      风险提示:1)海外扩展加快利润回收缓慢;2)买量效果不佳导致亏损;3)政策端对广告投放限制的潜在风险。