山东药玻(600529)：模制瓶龙头 中硼硅及预灌封布局受益行业变革

　　山东药玻主要产品包括模制瓶、棕色瓶、管制瓶、丁基胶塞等，药用玻璃包装相关产品布局完整，主导产品模制瓶我国市场份额超80%。应对行业变革，近年积极布局中硼硅模制瓶、中硼硅玻璃管、预灌封等新产品，效果逐步开始显现。公司拥有山东、内蒙、四川三大生产基地，客户覆盖国内外主要药企。我们认为依托公司模制瓶稳固的龙头优势地位，一致性评价逐步进入深水区，叠加新冠疫苗普及带动预灌封需求快速增长，公司前期布局或逐步进入收获期；此外公司后续与凯盛集团互动值得期待，公司成长前景及投资价值值得重视。

    　　中硼硅渗透率或加速提升，重视中硼硅玻管及预灌封市场变化20 年中药监局药审中心发布《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求》等，正式启动注射剂仿制药一致性评价，并明确相关配套政策鼓励及市场准入等要求，一致性评价推进逐步进入深水区。数据上看，药审中心不到5 个月完成前期620 件等待的注射剂一致性评价申请，现阶段已经入常态化审批阶段。一致性评价要求药品包装材料及容器质量及性能不得低于原研药，考虑到注射剂仿制药参比制剂多为国外原研药，药包材主流为中硼硅玻璃，我国药用玻璃材料中中硼硅玻璃渗透率或加速提升。相较我国前期使用较多的钠钙及低硼硅玻璃，中硼硅玻璃成型工艺复杂度明显提升，中小企业淘汰进程或加速，或驱动我国药用玻璃行业集中度进一步提升。相较传统注射器，预灌封包装注射效率高、大幅减少二次污染及混用风险、用药精度易于控制，广泛用于抗血栓药和疫苗等生物制剂。新冠疫苗开发应用致预灌封需求快速增长，现阶段我国存在较大预灌封供需缺口。

    　　模制瓶龙头地位稳固，新产品布局把握行业变革机遇公司是我国最大的模制瓶供应商，年产能70 多亿，市占率超80%，龙头地位稳固。持续推动产线自动化及节能改造，新品研发保持强度，技术优势及成本优势是公司逐步成长为模制瓶龙头的核心原因，亦为公司拓展新领域铸就有效执行力。传统模制瓶外，公司中硼硅布局走在国内同行前列，包括中硼硅模制瓶（技术突破填补国内空白，药用包装材料产业园一期21h1 正式投产，后续产能或持续提升）、中硼硅拉管（21h1 中硼硅玻璃管已实现自产）等。此外，公司08 年即有预灌封注射器产能投产，21 年4 月公告拟21-23 年分批投放新产能，规划24 年全部投产后预灌封总产能达到5.89 亿支，产能快速提升牢牢把握快速成长的预灌封市场需求。

    　　实控人拟变更，或进一步夯实公司竞争优势，首次覆盖予“买入”评级近期公司公告控股股东拟进行部分股权划转及剩余股权表决权委托，完成后控股股东或变更为中建材旗下凯盛集团，后续凯盛集团与公司互动值得期待，或进一步提升公司竞争力。我们预计公司21-23 年归母净利分别为6.7/8.5/11.2亿，yoy 分别为19%/26%/32%，参考可比公司估值情况，给予公司1.0x PEG，对应22 年PE 约29.2x，首次覆盖予“买入”评级，目标价41.82 元。

    　　风险提示：原燃料等成本大幅波动风险、产能投放进度低于预期、竞争加剧风险、外贸环境恶化风险、汇率波动风险、实控人变更存在不确定性。