深度*公司*长安汽车(000625):经营业绩持续改善 销量目标彰显雄心

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:朱朋 日期:2021-09-10

  公司发布2021 年中报,上半年共实现营业总收入567.8 亿元,同比增长73.2%;归母净利润17.3 亿元,同比下降33.5%;每股收益0.32 元。其中21Q2 共实现营业总收入247.6 亿元,同比增长16.7%;归母净利润8.8 亿元,业绩符合预期。国内乘用车有望迎来持续上行周期,自主头部集中化趋势明显,公司竞争优势突出,份额有望逐步提升。公司与华为展开合作,发展前景看好。

      我们预计公司 2021-2023 年每股收益分别0.49元、0.64元和0.79元,维持买入评级。

      支撑评级的要点

      销量快速增长,毛利率及经营业绩大幅改善。上半年公司共销售汽车120.1万辆(+44.5%),其中自主(重庆+河北+合肥长安口径,下同)、福特、马自达销量分别增长67.0%、24.2%、7.7%,自主品牌表现远优于乘用车行业平均水平(+27.0%)。自主销量提升,收入增长73.2%。销售费用增长68.9%,主要是销量增加所致;管理费用增长93.5%,主要是工资及福利费用、新能源积分费用(6.4 亿)增加所致;研发费用小幅增长5.1%,财务费用下降138.0%,主要是利息收入增加所致;四项费用率下降1.7pct。

      毛利率提升6.0pct,预计由于销量提升结构改善、降本所致。上半年实际经营状况同比大幅改善,但受同比投资净收益、公允价值变动损益减少影响,归母净利润17.3 亿(-33.5%)。受芯片短缺等影响,Q2 国内乘用车销量小幅下滑,但公司销售整车56.0 万辆(+6.0%),其中自主品牌增长26.8%,带来收入增长16.7%,毛利率提升7.3pct,销售、管理及研发费用均有增加,财务费用下降,四项费用率上升1.4pct,尽管投资净收益及公允价值变动损益均大幅减少,仍实现归母净利润8.8 亿,经营业绩大幅改善。

      销量、结构及成本等全方位提升,自主业绩有望持续改善。短期受芯片短缺等影响,国内汽车产销量承压,后续随着芯片供应缓解,积压需求有望推动销量增长。公司自主品牌CS75P、逸动、Uni-T/K 等表现出色,后续CS55 换代、UniV、C385 等新车上市后有望热销,产品结构也有望持续改善。长安奔奔Estar 等新能源车型供不应求,后续上量或将满足新能源积分要求,预提积分费用有望转回。此外降本工作持续推进,销量、结构、成本等全方位提升,自主品牌经营有望持续改善,助力业绩增长。

      销量目标彰显雄心,与华为合作前景看好。8 月24 日公司召开科技生态大会,发布多项黑科技产品及未来发展目标,计划到2025 年实现长安品牌销量300 万辆,其中新能源占比达到35%;到2030 年打造成为世界级品牌,销量达到450 万辆,新能源占比达到60%。从国内乘用车发展趋势来看,自主车型在技术、产品、品牌等方面取得全面突破,市占率快速提升。公司在过去多款畅销车型上全面展示了自身能力,未来发展值得期待。此外公司与华为、宁德时代联合打造全新高端智能汽车品牌及CHN 平台,有望汇集各自在整车集成、ICT 技术和电池等领域的优势,助力公司品牌、销量及业绩提升。

      估值

      我们预计公司2021-2023年每股收益分别0.49元、0.64元和0.79元,销量及盈利持续提升,维持买入评级。

      评级面临的主要风险

      1)销量低于预期;2)车市竞争加剧,盈利能力低于预期;3)原材料上涨。