深度*公司*中联重科(000157)：核心拳头产品销量增长强劲 多元化及国际化布局拓宽公司成长边界

　　布局拓宽公司成长边界

    　　公司公布2021 年中报：2021H1 共实现营收424.5 亿元，同比增长47.3%，归母净利润48.5亿元，同比增长20.7%，扣非归母净利润45.4 亿元，同比增长29.6%，经营净现金流41.3 亿元，同比增长179.2%。

    　　支撑评级的要点

    　　核心拳头产品市场竞争力持续增强，潜力新业务持续放量贡献增长动能。受国内外工程机械需求持续火爆、公司拳头产品市场份额提升及潜力业务持续突破的驱动，公司上半年业绩持续增长，市场地位保持行业领先。21H1 实现营收424.5 亿元，同比增长47.3%，归母净利润48.5 亿元，同比增长20.7%，其中Q2 单季营收234 亿元，同比增长18.4%，据中国工程机械工业协会统计，21Q2 挖掘机行业共实现销量9.7 万台，同比下滑4.8%，在行业需求小幅下滑时公司营收仍保持近20%的增长，体现较强的抗周期波动能力。分产品看，上半年混凝土机械营收114.7 亿元，同比增长32.9%，长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额继续稳居行业第一，搅拌车市场份额位居行业前三；起重机械营收226.8亿元，同比增长47.8%，建筑起重机市场份额持续提升，进一步巩固全球龙头地位，30 吨及以上汽车起重机销量行业第一，履带起重机国内市场份额位居行业第一；土方机械、农业机械、高空作业平台等潜力新业务持续取得突破，上半年实现高增长，公司多元化布局增长动能开始显现，土方机械营收20.0 亿元，同比增长75.7%，市场份额稳步提升，农业机械营收16.1 亿元，同比增长52.4%，高空作业平台营收17.4 亿元，同比大幅增长398%。

    　　持续夯实高质量经营战略，经营净现金流创同期历史最佳水平。受原材料价格的大幅上涨、产品结构的调整及部分产品终端价格下行的影响，上半年公司毛利率有所下行，21H1 整体毛利率25.0%，同比下降4.4pct。费用率方面，公司持续推进降本控费，纵深推进业务端对端管理，加强供应链体系建设，经营效率明显提升，期间费用率持续下行，21H1 期间费用率为11.6%，同比下降1.7pct，创近十年最佳水平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/2.0%/4.7%/-0.02%，分别同比下降1.8pct、下降0.7pct、提升1.1pct、下降0.2pct，销售及管理费用率进一步下行，上半年公司加大了对智能绿色产品的研发力度，研发费用率进一步提升。受益公司优秀的成本费用管控能力，在毛利率下滑超4pct 背景下公司仍实现11.6%的净利率，同比仅下降2.5pct，盈利能力仍略高于2020 年全年水平。公司持续注重高质量经营和精准防控业务风险，加强销售货款回笼，报告期内经营净现金流41.3 亿元，同比增长179.2%，现金流创历史同期最佳水平，营运水平也有明显的提升，为公司的可持续增长夯实发展的动力。

    　　数字化、智能化、绿色化转型升级加速，多元化、国际化业务布局拓宽公司成长边界。公司近年来持续推进数字化、智能化、绿色化的转型升级，加速推进工业互联网转型，率先将“5G+工业互联网”应用塔机研发，公司全球最大塔机智能工厂期间实现全线投产，智慧产业城各园区已进入全面建设阶段，开展高空作业平台、挖掘机、搅拌车、矿卡等8 类主机近30 宽新能源产品研发，其中16 款完成下线。同时，公司深入推进全球本地化战略，工程机械上半年出口同比增长超50%，高空作业平台代理商网络已覆盖五大洲56 个国家和地区，产品相继进入欧洲18 国、美国、加拿大等高端市场，白俄生产基地、欧洲新工厂等有序运营，国际化布局有望为公司带来更广阔的市场。上半年海外市场及潜力新兴业务板块累计营收占比近20%，成为公司增长的重要引擎，挖掘机、高空作业平台、农业机械、干混砂浆等潜力新兴业务板块均有较大的市场空间，随着潜力新业务的持续放量，公司有望逐渐形成工程机械、农业机械及智慧农业、建筑新材三驾马车并行的业务布局，多元化及国家化布局有助于平滑国内工程机械周期波动，为公司打造可持续、高质量发展的增长曲线。

    　　估值

    　　基于工程机械主要产品销量及原材料价格大幅上涨，我们调整公司2021-2023 年归母净利润分别至92.3/111.4/125.8 亿元，对应EPS 为1.06/1.29/1.45 元/股，对应PE 分别为7.1/5.9/5.2倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期，原材料价格大幅上涨，新兴业务拓展不及预期。