地素时尚(603587):业绩稳健增长 看好中长期发展

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:施红梅/赵越峰/朱炎 日期:2021-09-10

  核心观点

      公司发布2021H1 中报,上半年实现营业收入13.52 亿元,同比增长37.18%,实现净利润3.9 亿元,同比增长30.9%。单Q2 实现收入6.96 亿元,同比增长20.34%,实现净利润1.95 亿元,同比增长10.65%。

      DA 和DZ 业务增长稳健,男装业务进入正轨。1)DA 品牌:上半年实现收入7.78 亿元,同比增长36.4%,净开8 家门店,直营/经销分别净开-10 和18 家门店;2)DM 品牌:实现收入9,515 万元,同比增长20.5%,净关3家门店,直营/经销分别净关2 和1 家门店;3)DZ 品牌:实现收入4.61 亿元,同比增长39.5%,净关4 家门店,直营/经销分别净开-9 和5 家门店;4)RA 品牌:实现收入1,627 万元,同比增长273.5%。

      全渠道毛利率提升,线下渠道高速增长。1)线下直营:上半年实现收入6.11亿元,同比增长50.3%,毛利率同比增长2.54 pcts 至82.2%;2)线下经销:实现收入5.37 亿元,同比增长34.6%,毛利率为71.7%,同比持平。

      3)线上:实现收入2.03 亿元,同比增长13.1%,毛利率同比增长1.14 pcts至78.24%。

      经营质量优良,多数指标已优于疫情前水平。2021H1 公司存货周转和应收账款周转天数分别为181 和8 天,优于2019H1 的182 和9 天,2021H1 经营活动净现金流净额为4.24 亿元,高于2019H1 的3.2 亿元,同时也高于上半年净利润水平,经营状况健康。

      公司在今年4 月推出股权激励计划,考核目标对于21-23 年的复合增速均提出了较高要求(CAGR 分别为17%和12%),体现公司对长远发展的信心。

      今年9 月预计公司也将新推线上生活方式品牌,未来表现值得期待。

      财务预测与投资建议

      我们基本维持公司的盈利预测,预计2021-2023 年每股收益分别为1.52 元、1.77 元和2.03 元(原1.52、1.75 和2.01 元),参考可比公司平均估值,给予公司2021 年16 倍PE,对应目标价24.39 元,维持公司“买入”评级。

      风险提示:疫情波动、经济减速、未能准确把握市场流行趋势、存货跌价风险等。