恒林股份(603661)：跨境电商表现亮眼 大家居战略稳步推进

　　事件：公司发布2021 年半年度报告，上半年实现收入24.08 亿元，同比增长34.74%；实现归母净利润1.66 亿元，同比增长6.38%；实现扣非归母净利润1.43 亿元，同比增长0.59%；基本每股收益1.69 元/股。

    　　1H21 营收稳步增长，境内外业务同步发展：受益于宜家事业部、越南公司良好的业绩表现，公司上半年营收稳步增长，其中，境内收入2.82 亿元，同比增长26.77%，境外收入21.15 亿元，同比增长25.54%；分季度看，Q2 实现收入13.75 亿元，同比增长18.55%，环比增长33.11%；实现归母净利润1.00 亿元，同比下滑-21.15%，环比增长49.28%。

    　　盈利能力短期承压，财务费用率明显上升：1H21 公司毛利率和净利率分别为21.22%/6.95%，净利率同比下降2.15pct，盈利能力短期承压，主要为原材料价格上涨、汇率波动所致；销售费用率5.54%，同比下降6.77pct，主要由于根据新收入准则本期销售商品直接相关的运输费用、销售平台费用、销售佣金均计入营业成本；管理费用率4.72%，同比下降0.77pct；财务费用率2.07%，同比上升2.27pct，主要为汇兑损失和贷款利息增加所致；研发费用率3.65%，同比上升0.19pct，主要为研发支出增加和研发人员薪酬增加所致。

    　　自有品牌矩阵持续构建，跨境电商发展表现亮眼：公司持续加强对产品设计的提升，推广“Nouhaus”、“Lista Office LO”等自有品牌，其中，Nouhaus品牌在韩国、美国市场销售额保持高速增长，上半年实现收入1.76 亿元，同比增长198.31%，我们认为随着Nouhaus 品牌持续开拓全球市场，ListaOffice 引进国内计划稳步推进，自有品牌销售规模将快速提升。分渠道看，公司跨境电商业务延续高增，上半年实现收入3.19 亿元，同比增长44.34%，我们认为随着电商业务不断升级，跨境电商将成为业绩增长重要驱动因素。

    　　智能化生产助力降本增效，多元化布局打造新成长曲线：公司加快“机器换人”工作推进，大力引进智能化生产，替换传统的组装型生产模式，我们认为智能化生产有助于公司持续降本增效，提升核心竞争力。公司多元化业务布局协同发展，先后收购安徽信诺49%股权与厨博士100%股权以拓展定制家居业务，我们认为随着厨博士收购后协同效应显现，信诺板式家具产能扩张，定制家居板块作为公司第二增长曲线，有望持续贡献业绩新增量。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司21-22 年归母净利润为4.34、5.72 亿元，同比增长19.4%、31.9%，9 月9 日收盘价对应PE 分别为9.6、7.3 倍，我们参考可比公司估值给予公司21 年12~13 倍PE，对应合理价值区间为52.08~56.42 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：海外疫情反复，海运紧张局面延续，原材料价格波动，汇率波动。