隆盛科技(300680):EGR龙头腾飞 前瞻布局新能车零部件

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:吴杰/戴元灿 日期:2021-09-09

  废气再循环(EGR)龙头切入新能源赛道,业绩稳步提升。1)公司主业为EGR(2020 年收入占比38%)和精密零部件(其中冲压件2020 年收入占比48%)生产,公司近年来开始布局新能源汽车马达铁芯和天然气喷射系统,2021 年开始量产,预计贡献可观的营收。2)公司业绩提升,营收和净利保持高增长。2021H1 归母净利较上年同期上升189.60%。

      乘国六政策东风,迎EGR 业务剧增。1)国标升级落地,EGR 为尾气处理的关键增量零部件。2021 年7 月起重型柴油车实施国六a 标准。“国六”标准下轻重型柴油车尾气处理主流技术路线带有EGR 部件。2)我们预计,2023年道路领域EGR 市场空间32 亿元,未来三年复合增速67.02%。2022 年12 月,非道路机械国四标准开始实施将有望进一步增大市场空间;3)EGR行业龙头,有望充分受益行业放量。根据2019 年内燃机工业年鉴,公司EGR装机量市占率第一(35%)。2020 年受益国六升级,公司EGR 营收同比增长56%。公司在轻卡EGR 是行业小龙头,在重卡和混动领域,未来有望继续放量。4)我们预计,2021-2023 年公司EGR 将实现营收4.2、8.1 和11 亿元。

      新能源汽车方面,马达铁芯产品配套的主要客户有某外资电动汽车及能源公司、蔚来和大众MEB 等知名企业,我们预计公司马达铁芯收入2020-2023复合增长率为289%。1)新能源汽车增长进入快车道。2)我们预计,马达铁芯2025 年市场空间为29 亿元,2020-2025 年复合增长率38%。马达铁芯是电动汽车驱动电机核心零部件,我们认为未来增长逻辑为:新能源汽车放量+中高端车双电机渗透率提升。3)公司产能爬坡加速,未来有望快速放量。

      2021 年产能将达到年产120 万套马达铁芯。4)假设公司产能稳步扩张的前提下,我们预计2021-2023 年公司马达铁芯实现毛利0.6、1.9 和2.7 亿元。

      天然气重卡发展迅速,公司与博世(博世是目前天然气重卡市占率第一潍柴的供应商)在天然气喷射系统上合作密切。根据第一商用车网数据,2020 年天然气重卡销量同比增长22%,增长迅猛。公司2019 年成为博世的天然气喷射系统供应商,并于2020 年募投了9 万套/年天然气喷射气轨总成。

      盈利预测及投资建议。我们预计公司21-23 年归母净利润分别为1.05/2.42/3.59 亿元,对应EPS 分别为0.52/1.20/1.78 元。参照可比公司,我们给予2022 年隆盛科技31-36 倍PE 估值区间,对应合理价值区间为37.11-43.10 元。首次覆盖,给予“优于大市”投资评级。

      风险提示:重卡EGR 项目推进不达预期,马达铁芯产能拓展不达预期,天然气重卡销量受天然气价格影响不及预期,双电机渗透率不及预期。