上柴股份(600841):巨无霸集团下的小公司

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓勇 日期:2016-01-04

  股东替换。上柴股份原股东是上海电气集团。08 年电气集团将其持有的公司50.32%股权全部转让给上海汽车集团股份有限公司("上汽集团")。上汽集团成为上柴股份控股股东。

      业务调整。上柴股份原有产品比较单一,主要是8-9 升发动机,量配套比较窄,进入上汽体系后,进行了多方面调整。人员精简:员工从2000 年来的1万多人,下降到2014 年的2100 多人。产品线扩容:公司原来只覆盖8-9 升中型发动机,量配套较窄,进入上汽之后进行了多方面调整,形成了对轻柴、中轻柴、中柴、重柴的全方面覆盖。业务外包:把非关键零部件外包,关键零部件自制。

      主业下滑较快,带来转型预期。上柴的发动机对应下游领域包括配套车用、工程机械、船机电站等等。14 年来受经济不景气影响,工程机械市场下滑较快,15 年3 季报营业收入为16.63 亿元,同比下滑25.20%;归属净利0.68亿元,同比下滑44.09%。业务快速下滑,给公司增加了后续转型预期。

      背靠风格积极的巨无霸股东,上汽集团。上柴股份是上汽集团旗下唯一的发动机上市公司。上汽集团实力强大,14 年营业收入6267.12 亿元,归属净利279.73 亿元,市值接近2500 亿元,是A 股的巨无霸公司。上汽集团风格积极,近日动作频频,15 年11 月对二级市场定增150 亿,投向新能源汽车、智能化大规模定制、车联网、汽车金融等相关领域。有了大集团的背后支撑,为上柴股份保证主营业务稳健,积极转型提供了强有力保障。

      盈利预测与估值。预测15-17 年EPS 为0.18、0.20、0.23 元,考虑公司转型预期,给予16 年100 倍估值,对应目标价20 元,增持评级。

      风险提示。主业发展低于预期,转型低于预期。