鱼跃医疗(002223)：21Q1净利同比增长20% 好于预期

　　结论与建议：

    　　公司业绩：公司21Q1 实现营收16.6 亿元，YOY+19.5%，录得净利润4.6亿元，YOY+20.0%，扣非后净利润4.4 亿元，YOY+20.1%，公司业绩好于我们的预期。

    　　销售延续增长趋势：公司在去年较高的基期下(20Q1 净利YOY+53.3%)下仍实现了较快的增长，我们认为一方面是家用板块主要产品延续2020 年下半年的快速恢复趋势，另一方面感控消毒产品以及其他抗疫产品仍保持一定的销售规模。

    　　产品结构变化，毛利率回落，费用率下降：公司Q1 综合毛利率为51.9%，同比下降1.3 个百分点，我们估计主要是常规产品营收占比增加，抗疫产品营收占比降低所致。期间费用率为19.2%，同比下降2.2 个百分点。

    　　具体来看，销售费用率为11.7%，同比增加0.3 个百分点，管理费用率同比下降1.5 个百分点至4.5%，研发费用率同比下降0.4 个百分点至4.4%，财务费用率同比下降0.6 个百分点至-1.4%。

    　　海外疫情波动及印度疫情加剧将带动抗疫产品出货：海外疫情波动使得公司制氧机等产品仍有一定规模的订单，此次印度疫情加剧推升对制氧机需求，目前公司已收到印度相关订单，预计将会对后续业绩产生积极的影响，但由于20Q2 基期较高（20Q2 营收YOY+56.1%,净利YOY+156.9%）,增速预计将有所放缓。

    　　盈利预计及投资建议：考虑到印度疫情对公司制氧机等抗疫产品销售将带来正面影响，我们小幅上调对公司的盈利预测。我们预计公司2021 年、2022 年实现净利润13.5 和13.8 亿元，yoy 分别-23.1%和+1.7%（原预计公司2021 年、2022 年实现净利润11.7 和13.3 亿元，yoy 分别-33.3%和+13.2%），折合EPS1.17 和1.33 元。当前股价对应的PE 分别为22 倍和22 倍，估值不高，我们维持“买进”的投资建议。

    　　风险提示：疫情对相关产品带动不及预期，外延整合不及预期，产能释放不及预期