中国交建(601800)：基建主业景气恢复 H1净利同比高增

　　21H1 归母净利同比+90.8%，维持“增持”评级8 月30 日晚公司发布半年报：21H1 实现营收3406 亿元/YoY+38.2%，两年平均增长19.0%；归母净利润97.7 亿/YoY+90.8%，两年平均增长6.6%，系高速公路及投资业务改善。公司21H1 累计新签订单同比增长28.5%，期末在执行未完工合同2.98 万亿元，我们认为公司在手订单充足，考虑基建主业恢复及公路业务投资收益增加，我们小幅上调公司21-23 年EPS 预测至为1.21/1.54/1.82 元（前值1.12/1.33/1.52 元）。可比公司21 年Wind 一致预期7.8xPE，考虑公司高速公路等运营资产盘活后有望重估，给予公司21 年8xPE，目标价9.68 元（前值8.96 元），维持“增持”评级。

    　　基建业务新签合同增长显著，毛利率同比小幅下降分行业看,公司21H1 基建建设/基建设计/疏浚业务/其他业务分别实现营收3032/209/231/67 亿元，同比+39%/+53%/+44%/+35%；毛利率分别为10.4%/14.2%/11.3%/6.6%，同比-0.6/-0.1/-1.1/-2.8pct，系房建、贸易、低毛利大型综合性项目收入占比提升导致，公司综合毛利率同比-0.5pct 至11.1%。公司21H1 新签基建建设合同6013 亿元，同比+25.8%，其中港口建设、铁路建设、城市建设业务新签合同同比增速均超过30%；新签基建设计合同259 亿元，同比+62.9%；基建投资类项目合同额1407 亿元，同比+80.9%，除境外基建建设合同同比下降22%外，其他业务同比显著改善。

    　　21H1 管理费用率下降明显，经营性现金流同比下降公司21H1 期间费用率为6.3%，同比-0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.2%/2.7%/2.6%/0.9%，同比+0.0/-0.8/+0.4/-0.4pct，管理费用率下降较多系费用管控得当，财务费用率下降系投资类项目利息收入增加而利息资本化金额减少。21H1 末有息负债率/资产负债率同比-1.9/-0.8pct 至34%/74%，资产负债结构优化。21H1 经营性净现金流净流出646 亿元，同比增加流出240 亿元，系收现比下降及会计政策变更导致与经营相关支出增加，同口径调整后去年同期净流出535 亿，同比增加流出111 亿元。

    　　投资业务稳健，公路收费恢复驱动投资减亏

    　　公司21H1 政府付费/城市综合开发类项目合同6241/4236 亿元，累计完成投资2924/1029 亿元；BOT 项目投资概算4460 亿元，完成投资2264 亿元。

    　　公司25 个特许经营权类项目21H1 实现收入38 亿元，同比+172%，净亏损11.6 亿元，较去年同期减亏15.6 亿元；投资收益4.5 亿元，同比+337%，系去年同期免收车辆通行费。受益于基建设计、疏浚业务和基建投资的行业景气度回升，公司21H1 计提信用减值损失同比下降33.8%至12.7 亿元。

    　　风险提示：基建投资增速放缓，毛利率大幅下滑，经营投资现金流出超预期。