万达电影(002739)：H1业绩符合预告 院线市占率提升

　　21H1 业绩符合预告，维持“买入”评级

    　　公司发布21 年半年报，21H1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润70.34/6.39/6.13 亿元，分别同增256.64%/140.77%/135.92%。净利位于业绩预告区间中部偏下位置（6.2-6.8 亿元）。业绩增长主要因疫情后行业渐恢复、公司多举措提效、制片业务贡献等。我们调整公司21-23 年归母净利润至12.97/16.86/18.86 亿元，EPS 0.58/0.76/0.85 元。采取可比公司估值法（Wind 一致21 PE 30X），万达主业为院线和电影制片，可比公司中中国电影主业为院线、发行和电影制片业务，我们认为公司估值应以中国电影为基础（Wind 一致21 PE 22X），考虑到公司院线市占率持续提升，给予公司2021 年27X PE 估值，对应目标价15.66 元，维持“买入”评级。

    　　各经营指标优于行业，影院市占率持续提升

    　　21H1 公司实现票房35.5 亿元，较19 年同期下降9.1%，降幅小于全国（-13.8%）；观影人次9,181 万，较19 年同期增长1.1%，高于全国（-15.9%）。

    　　公司坚持执行“人次优于票价”策略，通过人次增长带动票房和非票房收入增长，依靠均衡的全国布局、精细化的管理能力和成熟的运营体系，各业务快速恢复。21 年1-6 月，公司旗下影院（含特许经营加盟）累计市场占有率为15%，单月市场份额最高于21 年3 月达到17.8%，较往年明显提升。

    　　汰弱留强，影院在保证质量的同时，规模稳定增加21H1 公司不断优化影院项目质量，在确保品质和收益的前提下加强影院布局，汰弱留强，新开业自营影院24 家，关停经营效率较差的影院7 家。至21 年6 月底，公司国内拥有已开业影院712 家，6,174 块银幕。其中直营影院664 家，5,815 块银幕，特许经营加盟影院48 家，359 块银幕。

    　　多管齐下，创新运营，挖掘增长潜力

    　　公司多管齐下，创新运营，培育新增长点。21H1 官方卖品商城在“万达电影”APP 和小程序内正式上线，优化从影票到卖品的一站式线上消费体验，积极提高非票房收入。公司始终执行“点购率优于客单价”策略，21H1 点购率获得明显提升，累计SPP 为7.4 元，已基本恢复至19 年同期水平。

    　　院线市占率提升，核心竞争力增强，维持“买入”评级考虑疫情反复对行业影响、部分重要电影上映较我们预计延迟，我们下调21-23 年归母净利润至12.97/16.86/18.86（前值15.47/17.86/20.59）亿元，EPS 0.58/0.76/0.85 元，公司院线市占率提升，核心竞争力增强，给予21年PE 27X 估值，目标价15.66 元（前值21.39 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复、观影需求疲软、电影票房不及预期的风险。