大参林(603233):疫情影响短期业绩 全国扩张持续推进

类别:公司 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:杜永宏/陈成 日期:2021-09-09

  投资要点:

      公司业绩略低于预期。公司2021 上半年实现营业收入80.55亿元,同比增长16.05%;归属于母公司股东净利润6.46 亿元,同比增长8.56%;扣非后归属于母公司股东净利润5.90 亿元,同比增长1.65%,对应EPS0.82 元。其中2021Q2 单季实现营业收入39.96 亿元(+11.67%);归母净利润3.05 亿元(-2.98%),公司业绩略低于预期。

      药品领域增长良好,非药领域增速下滑。报告期内,公司零售业务实现收入73.93 亿元(+12.18%),批发业务实现收入4.21 亿元(+101.11%)。零售业务中,中西成药收入为54.25亿元(+27.92%),中参药材收入为11.55 亿元(+25.97%),非药品收入为12.34 亿元(-24.85%)。药品领域维持良好增长;非药品领域受高基数影响,表观增速有所下降。截至2021 年6 月30 日,公司门店数达到6978 家(含加盟552 家),报告期内新增自建门店589 家,并购门店189 家,加盟门店237 家。

      2021H1 公司新增医保门店913 家,医保门店占比达到87.27%;慢病门店增加至1171 家;新增60 个院边店和17 个DTP 药房,截至2021 年6 月30 日公司共有院边店655 家、DTP 药房106家。报告期内,线上业务发展良好,超过 5000 家门店覆盖O2O 业务,线上收入同比增长 97.63%。

      华南地区稳步发展,全国扩张持续推进。从区域增长情况来看,报告期内,华南地区实现收入62.95 亿元(+9.59%),2021H1 自建543 家门店,加盟202 家门店,二季度广东省疫情较为严重,预计对当期业绩产生一定负面影响,收入增速有所放缓;华中地区实现收入8.09 亿元(+59.03%),2021H1 自建8 家门店,收购69 家门店,加盟19 家门店;华东地区收入4.08 亿元(+17.45%),2021H1 自建30 家门店,收购57 家门店,加盟19 家门店;东北华北及西北地区收入3.02 亿元(+49.37%),2021H1 自建8 家门店,收购63 家门店。报告期内共发生了17 起同行业投资并购业务,其中以前年度并购项目于本年度完成交割 5 起,待交割 3 起;新签并购项目9 起,涉及门店数为 409 家,全国扩张步伐持续推进。

      盈利预测:我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为14.08 亿元、18.21 亿元、22.77 亿元,对应 EPS分别为1.78 元、2.30 元、2.88 元,当前股价对应 PE 分别为25.0/19.4/15.5 倍,维持“推荐”评级。

      风险提示:并购整合不及预期风险;行业政策风险。