中联重科(000157)2021年中报点评：保持高质量经营 多元化布局带来持续发展动能

　　本报告导读：

    　　受原材料价格冲击，短期盈利承压，但公司持续推进多元化经营、加大研发投入，新产品、新市场将持续带来增量。

    　　投资要点：

    　　结论：21H1 公司营收、归母利润分别为424 亿、48.5 亿，增长47.3%、20.7%，低于市场预期。因原材料价格上行及行业竞争加剧，下调2021-23年EPS 至0.98（-0.16）、1.14（-0.15）、1.24（-0.15）元，基于可比估值，给予2021 年12 倍PE，下调目标价至11.76 元，增持。

    　　行业振荡期仍保持稳健增长，新产品、新市场贡献增量。21H1 公司起重机械、混凝土机械、土方机械营收增长47.8%、32.9%、76%，其中建起发货总额6 月末突破百亿，逼近2020 全年；大吨位汽车吊增长超过100%，30 吨以上汽车吊、履带吊份额位居第一；中大挖市场份额稳步提升。新兴产品及海外市场占比达到20%，其中高机销售额17.4 亿，增长近4 倍；农机营收16.1 亿，增长52.4%。

    　　保持高质量经营，期间费用率持续压缩。从经营质量看，21H1 经营净现金流41.3 亿，增长179%，创历史同期最好水平；应收转款、存货周转率显著提升。21H1 毛利率受原材料价格等因素冲击，起重机毛利率25.8%（同比-5.5pct）、混凝土24.9%（同比-2.8pct），综合毛利率25%（同比-4.4pct），但期间费率持续压缩，净利率11.4%，较2020 年提升0.3pct。

    　　多元化布局及持续研发投入，带来持续发展动能。目前公司形成工程机械、农机+智慧农业、中联新材三大板块，产品上研发包括新能源等多领域新品，经营端持续推进智能制造及互联网营销，高机、农业、挖机等新产品以及海外市场将持续驱动公司发展。

    　　风险提示：地产固投增速大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格持续上行