中远海控(601919)：1H21业绩强劲 集运市场高景气度

　　运价上涨驱动盈利大幅增长，下半年集运市场有望延续高景气度中远海控发布中期业绩：1）营业收入同比增长88%至1,393 亿元；2）归母净利大幅上涨至371 亿元（上年同期11.4 亿元），符合公司此前发布的业绩预增公告。业绩增长主因当前集运市场高景气度，运价大幅上涨。展望下半年，我们对集运市场维持乐观观点。我们预计港口拥堵及供应链周转效率下降问题在短期内较难缓解，叠加疫情反复扰动供应链修复进度。自三季度以来，受旺季需求驱动，运价呈现环比上涨趋势。我们维持2021/2022/2023年净利预测701/296/78 亿元，但公司因转增和股权激励导致股本变动摊薄BPS，我们根据当前股本，相应调整目标价至30.06 元（基于4.1x 2021E PB，公司历史三年PB 均值加2.5 个标准差，估值溢价主因考虑当前行业高景气度，2021E BPS 7.36 元；前值BPS 9.30 元），维持“买入”评级。

    　　1H21 中国出口需求强劲；三季度季节性旺季，货量环比有望进一步提升今年上半年，公司完成集装箱运输量1,384 万标准箱，同比增长16.8%。其中，跨太平洋/亚欧/亚洲区内/中国大陆/其他国际航线货量同比增长23.2%/14.8%/16.2%/11.2%/23.4%。货量同比增长主因欧美国家财政刺激带动消费需求旺盛叠加因疫情部分海外订单回流至中国，中国出口需求强劲。展望下半年，三季度为季节性旺季，我们预计公司集装箱运输量环比有望进一步提升。

    　　供给紧缺带动运价持续上涨，公司盈利高弹性

    　　1H21，公司实现集装箱航线收入1,296 亿元，同比增长93.8%；息税前利润477 亿元（上年同期28 亿元）；EBIT 利润率35.0%（上年同期3.9%）；净利润420 亿元（上年同期13 亿元）；单箱收入1,446 美元，较上年同期增加643 美元/标准箱。集装箱运输行业为典型重资产行业，成本相对固定，盈利具有高弹性。我们估算，每100 美元/标准箱的运价上涨（假设其他成本不变），公司年化净利润将增加171 亿元。

    　　行业高景气度带动新造船订单增加，但2021-2022 年供给依旧趋紧受益于行业高景气度和集运公司盈利大幅提升，2020 年四季度以来，集装箱船舶新造船订单数量显著攀升。截至8 月30 日，全行业新造船订单量占比现有运力比重为21.3%（预计将在2021-2023 年陆续交付），较2020 年初的10.7%大幅提升。根据Alphaliner 预测，2021/2022 年全球集运行业供给同比增长4.4%/3.4%，低于需求增速的5.8%/4.0%。我们认为需求增速高于供给增长有望对2021-2022 年运价形成支撑。

    　　风险提示：1）运价涨幅低于预期；2）全球经济增速低于预期；3）自然灾害；4）政策风险。