国金证券(600109)：经纪两融提振 持续稳健经营

　　经纪与两融业务提振，持续稳健经营

    　　公司21H1 营业收入31 亿元，同比+6.4%；归母净利润10 亿元，同比+1.4%；EPS0.34 元，同比+1.5%；加权ROE4.45%(未年化)，同比-0.28pct。整体来看公司信用与经纪业务驱动增长，自营与投行业务小幅调整。公司投行特色鲜明，互联网券商具备一定品牌优势，考虑到市场景气度提升，我们适当调整市场股票基金日均成交规模、全市场两融规模、公司自营投资规模、管理费率等假设，预计公司2021-2023 年EPS0.64/0.70/0.75 元（前值0.62/0.69/0.73 元），BPS7.99/8.61/9.28 元（前值7.98/8.59/9.23 元），可比公司2021PBWind 一致预期平均数1.48 倍。考虑在资本市场改革逐步深化下，公司有望发挥投行业务优势，给予溢价至2021PB1.6 倍，目标价12.78元（前值14.36 元），维持增持评级。

    　　经纪业务持续增长，财富管理转型深化

    　　受益于上半年市场景气度提升，公司21H1 股票基金交易额同比+10.2%。

    　　公司自2018 年起推进财富管理转型，目前从客户分层分类出发，进一步优化完善客户分层服务体系，财富业务客户数较年初+10%，客户数与客均资产稳步增长。21H1 权益类产品代销量同比+130%，21H1 末保有量较年初+33%。21H1 经纪业务收入8.7 亿元，同比+20%。

    　　两融业务稳步扩张，自营业务小幅调整

    　　21H1 公司信用交易业务稳步发展，通过优化国金佣金宝APP 信用交易功能，强化融资融券策略服务，提升经营效率。21H1 末信用账户数累计开户数8.1 万户，较上年末+3.8%；两融余额187 亿元，较年初+28%，市占率1.05%；质押式回购余额32 亿元。21H1 利息收入5.7 亿元，同比+29.3%。

    　　公司在严格控制风险的前提下稳健开展各项业务，目前权益/固收/FOF 等以主动管理为特色的业务稳步发展。 21H1 末公司存续集合/单一/专项资管计划分别为53/483/116 亿元，合计652 亿元。21H1 公司投资类收入8.3 亿元，同比-0.1%。

    　　投行把握政策红利，境外业务稳健发展

    　　21H1 公司把握政策红利，推动投行业务发展，合计承销股权类项目109 亿元，债券类项目413 亿元，21H1 末国金拥有保荐代表人211 人，在全部保荐机构中排名第9 位。21H1 投行业务收入6.5 亿元，同比-13.1%。公司境外业务稳步发展，21H1 国金香港代理股票交易量200 亿港元，参与证券承销项目2 个、财务顾问项目3 个，21H1 末资管AUM14 亿港元，RQFII 受托资金3 亿元。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。