国投电力(600886)：煤价上行拖累业绩 风光装机持续提升

事件：8月30 日发布2021半年度报告，2021H1公司实现营业收入192.89亿元，同比增长10.41%；归母净利润23.37 亿元，同比下降24.02%；基本每股收益0.32 元，同比下降27.17%。

    点评：量价齐升水火互补，风光发电塑造增长新引擎。2021H1 公司上网电量637.41 亿千瓦时，同比增加1.33%；平均上网电价0.333 元/千瓦时，同比增加8.92%。具体来看，水火风光上网电量分别为339.99、263.79、25.80、7.83 亿千瓦时，同比-9.50%、+13.86%、+67.82%、+24.53%。水电发电量受来水影响整体下降，部分火电因用电需求增加同时需补充水电缺口发电量整体同比上升；风光发电量则受益装机规模持续上升同比大幅上涨，是公司未来重要的增长引擎。

    净利润受电煤价格上升和投资收益减少影响同比下降。2021H1 公司营收192.89 亿元，同比增长10.41%；营业总成本145.45 亿元，同比增长18.31%；实现净利润41.87 亿元，同比减少8.61 亿元。净利润较2020H1减少主要原因是：1）公司火电装机占比超37%，二季度以来市场电煤价格迅速攀升，公司煤电资产燃料成本大幅上涨，导致煤电板块业务整体亏损；2）2020H1 公司与中国中煤完成国投伊犁、靖远二电、国投宣城、淮北国安和甘肃张掖的股权转让，在2020H1 确认投资收益5.43 亿元。

    非公开增发助力优化资产结构和增强公司盈利能力。2018~2021H1 公司利息费用分别为50.2、48.74、42.40 和19.67 亿元，财务费用率连续多年超10%，对公司利润影响较大。2021 年7 月和8 月公司先后发布了非公开发行股票预案和相关调整公告，拟向控股股东国投集团募资36.33 亿元。整体来看，本次非公开发行所获资金除了18 亿元用于两河口在建项目投资之外，剩余18.33 亿元将用于补充流动资金。公司通过使用募集资金替换高息负债，可以大幅减少财务费用增强盈利能力，同时也能有效优化公司资本结构。

    盈利预测：预计2021-2023 年公司归母净利润57.46/64.03/69.96 亿元，同比+4.18%/+11.44%/+9.26%，对应EPS 0.82/0.92/1.00 元，对应当前股价PE 为11.35/10.18/9.32 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：煤炭价格大幅上涨；电力销售不及预期；项目拓展不及预期