上机数控(603185)点评：硅片竞争力、开工率行业领先；产能翻倍以上增长；颗粒硅稀缺标的

　　单晶硅：核心竞争力、产能利用率业内领先，产能大增；盈利能力有望持续领跑行业9月4日，公司公告可特债申请文件反馈意见回复函.

    　　1）单晶硅产能：返向30GW，产量大幅增加。目前产能约20Gw，待新增10GW建成后，总产能将达30GW，假设30GW全部达产，按当前价格和利润水平，测算年化净利润有望超30亿元.2019年、2020年、2021年1-6月，公司光伏单晶硅业务产量分别为1734吨、18699吨、20785吨今年上半年公司单晶硅产量已超越2020全年水平，预计下半年产量将环比继续高增长。

    　　2）产能利用率：2019年、2020年、2021年1-6月，公司单品硅产能利用率分别达91.65%100.31%，及89.58%，形成了产施产量持续爬坡、基本满产满销的良好局面。特别在今年上半年硅料紧缺、价格高企背景下，仍保持近90%开工率，体現公司在上游供应链管理核心竞争力。

    　　3）单晶硅核心客户：2020年公司前5大客户分别为天合光能、通威股份、阿特斯、东方日升、正泰电器，占公司单品硅营收比分别为29%，20%，13%，10%、6%，合计占比78%4）订单保障：公司已合计签硅片订单305亿元，主要为210尺寸，2021年1-6月公司长单客户收入占比达76.21%，公司公告测算2021年单晶方棒订单合计的5.91万吨（对应超20GM），对应全年单晶硅营收超110亿元（以166尺寸硅片、4元/片价格测算），预计2021年公司单品吐出货量有望同比增长3倍以上，2022年出貫量将持续大幅增长。

    　　5）盈利能力：2021单二季度，公司毛利率34.6%、环比+8pct；净利卓27%，环比+7.5pct.公司在运动控制、温度控制等领城拥有较强技术储备，能自主完成单晶炉运行系統及參数的升级优化。公司三期10GM产能切片环节从外协加工方式转为自行生产，预计盈利能力有望再优化。

    　　 颗粒硅：与协鑫合建30万吨颗粒硅，强化硅片竞争力、带来新的重大盈利增长点1）颗粒硅为重大技术创新，成本将大幅降低（估算全成本有望在35元/公斤左右（包头和乐山地区电价，对比传统棒状硅降低20%左右），投产周期明显缩短，有助于缓解目前行业最大瓶须一硅料环节供需失衡。未来：颗粒硅+CoZ有望综合降本20-30%，大力拉动光伏需求.

    　　2）上机和协鑫合贵生产30万吨颗粒生，推动颗粒硅产业化。内蒙古鑫元硅材料于4月2日成立，协鑫旗下中能硅业和上机分别持股65%，35%，注册资本5000万元。该项目未来可满足近100GW硅片的硅料需求，加强公司硅料保障能力、及硅片核心竞争力、带来利润增长点口 投资建议：高成长、低估值、大潜力，未来在210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要不考虑颗粒硅业务，预计2021-2023年公司净利润20/35/50亿元，同比增长278%/75%42%，PE为44/25/18倍；如考虑颗粒硅业务，预计公司2022-2023年净利润有较大上调潜力，公司210大硅片龙头，全球单晶硅“三分天下”；公司颗粒硅项目战略意义重大，维持“买入"评级。

    　　风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化，光伏产品涨价终端需求不及预期，技术迭代风险