南方航空(600029)公司动态点评:疫情影响延续 客运波动而货运收益

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:罗江南/黄安 日期:2021-09-09

  事件:2021 年上半年公司实现营业收入515.76 亿元,同比增长32.37%;归母净亏损46.88 亿元,同比改善42.65%;扣非归母净亏损48.00 亿元,同比改善42.98%。

      国内线复苏仍存波动,国际线仍存不确定性。经营数据层面,21H1 公司完成旅客运输5472.52 万人次,同比增长62.27%,ASK 同比增长33.32%,其中国内、国际、地区分别同比变动56.97%、-72.49%、-22.06%;RPK同比增长45.51%,其中国内、国际、地区分别同比变动73.76%、-81.01%、-45.77%;客座率为73.68%,其中国内、国际、地区分别同比变动7.23、-20.91、-14.90 个百分点。对比疫情前数据,国内、国际、地区ASK 分别恢复至2019 年同期的96.98%、12.43%、8.41%, RPK 分别恢复至2019年同期的87.88%、5.53%、4.72%。国内线恢复良态但距正常水平仍略有差距,主要系国内部分地区出现疫情反复。国际与地区线方面二指标虽略有改善,但由于当前民航局“五个一”政策仍未完全放开,明显复苏迹象仍未出现。分季度看,21Q2 营收与归母净利润分别实现303.23、-6.82 亿元,分别同比改善125.00、22.30 亿元超预期,主要系国内线较去年同期改善明显,叠加汇率变动,H1 实现汇兑收益7.93 亿元。

      体内物流优势业绩持续,利润受损弱于兄弟航司。南航作为机队规模最大的航司,营收缩窄程度与亏损幅度相对最低,主要系目前全球疫情形势严峻的环境下大量客运航班停航导致客机腹舱运力供给阶段性紧张,同时需求热度不减叠加政策端对航空货运的支持,子公司南航物流盈利能力持续,净利润23.65 亿元并为南航贡献投资收益13.01 亿元。

      盈利预测:我们预计2021-2023 年实现归母净利润-34.95 亿元、25.27 亿元与64.88 亿元,对应当前股价的PE 为-125、24 和13 倍,维持“增持”

      评级。

      风险提示:疫情持续时间超预期;需求恢复不及预期;机队运营效率降低;国际线政策放开进度不及预期。