科顺股份(300737)公司动态点评：原材料影响有限 “双百亿”目标稳步推进

　　事件：公司披露2021 年半年报，上半年实现营业收入37.61 亿元，同比增加41.42%；归母净利润4.7 亿元，同比增加62.13%，对此点评如下：

    　　上半年经营目标完成情况良好，营业收入、归母净利润同增41%和62%。2021年上半年，公司继续按照，认真按照今年全年销售收入超过80 亿的预算目标开展布局，积极执行年初制定的各项经营计划，并取得优异成绩。1）业绩稳定增长，资产结构良好。二季度营收同比增长24%至23 亿元，归母净利润同比增长16%至3.03 亿元。截至2021 年上半年，公司总资产95.6 亿元，净资产48 亿元，分别较期初增长17.22%、15.69%，资产结构良好，资产负债率基本保持稳定。2）毛利率受原材料影响下降4 个百分点，净利率提升1.6 个百分点。公司上半年销售毛利率31.31%，受上游原材料价格波动影响，毛利率较上年同期（剔除因会计核算规则变更引起的差异后）下降约4 个百分点，销售净利率12.50%，较上年同期提升1.6 个百分点。

    　　坚定实施“双百亿”战略，积极开展业务布局。公司按照2022 年收入过百亿，2025 年收入超200 亿的战略目标稳步推进。1）经营模式：“工程建材集团”“民用建材集团”“修缮集团”同时发力。“工程建材集团”主要聚焦于新建市场，系公司最主要的业务版块，收入比重占90%以上。公司目前已在全国成立了13家销售分公司及多个专项事业部，并与碧桂园、万科、融创、中海、招商蛇口等知名房企以及中建三局、中国铁建、中铁物贸等大型建筑公司确定了战略合作关系。近年来，公司大力支持经销商发展，目前公司已在全国设立56 个销售办事处，并与全国超过2,000 家经销商建立了长期稳固的合作关系。“民用建材集团”主要聚焦于家庭装修市场，收入比例约占3%-5%。未来，公司将持续加大民建市场的投入，通过增设卫星工厂、增加经销商和分销网点数量、加大广告投放力度等方式，快速提高民建的销售规模。“修缮集团”自2019 年成立以来发展迅猛，不仅服务于“海南文昌卫星发射基地”等多个重点项目工程，还获得建筑防水行业首个修缮项目的金禹奖。2）产能布局：公司拥有包括德州、荆门、重庆、渭南等遍布全国的八大生产及研发基地，配置行业先进的环保处理设备，先进的进口生产设备，拥有中国建筑防水行业标准化实验室，配　　备了国内领先的生产及检测设备。覆盖全国的生产战略布局，能够及时、高效地为顾客提供满意的产品和服务。目前公司还正在建设德州三期、福建科顺及十余家卫星工厂，未来几年，公司产能将保持年复合增长40%的速度扩张，将新建多个大型生产基地，进一步扩大公司产品的辐射范围，提升配送效率，降低运输费用率。

    　　积极推进发行股份及支付现金收购丰泽股份事项，促进公司基建业务拓展的同时探索减隔震等功能性建材领域的合作共赢。8 月16 日晚间，公司公告拟增发股份并现金收购丰泽股份孙诚等86 名股东所持93.54%股权。按照丰泽股份100%股权作价4.96 亿元计算，此次交易价格为4.64 亿元。本次购买资产的发行价格为12.97 元/股，发行股份总数为3035.1 万股，现金支付约6993.56万元。根据公司与业绩承诺方签订的《业绩承诺补偿协议》，业绩承诺方承诺丰泽股份2021 年度、2022 年度、2023 年度按照扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润孰低计算不低于4,200 万元、5,040 万元、6,048 万元，且分三期解锁其持有的公司股份。收购标的主要产品为减隔震产品和止排水产品，盈利能力稳步提升。若丰泽股份2021 年达到承诺业绩，则丰泽股份以归母净利润测算增速应不低于34.20%，以扣非后归母净利润测算增速应不低于38.66%。本次收购有利于充分发挥双方协同效应，全面整合双方资源，实现规模效应，扩大公司经营规模。

    　　与北新防水、凯伦股份成立合资公司，拓展原材料、设备统一采购，实现供应链优势互补；同时与北新防水、天龙新材料、凯伦股份成立合资公司，将从事防水卷材胎基布的生产及销售，实现防水产业链延伸。1）公司与北新防水、凯伦股份于2021 年7 月5 日签署协议，拟共同出资5,000 万元设立一家合资公司。合资公司成立后将负责股东各方通用共性原材料、设备、备品备件的统一采购，实现优势互补、提高原材料品质、提升股东各方防水业务竞争力。

    　　合资公司的注册资本为人民币5,000 万元整。其中，北新防水、科顺股份、凯伦股份认缴的出资比例分别为51%、29%、20%。通过组建合资公司各方建立战略合作伙伴关系。通过集中采购等供应链业务实现优势互补，提高原材料品质、提升公司防水业务竞争力。2）公司与北新防水及天龙新材料、凯伦股份于2021 年7 月8 日签署协议，拟共同出资30,000 万元设立一家合资公司。合资公司成立后将从事防水卷材原材料胎基布（即防水卷材用非织造布）的生产及销售业务，并拟收购相关资产。本次交易有利于增强公司防水业务纵向一体化优势，实现防水产业链的延伸，提高综合效益。

    　　投资建议：公司“双百亿”目标稳步推进，维持增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到11.2、14.6、18.9 亿元，同比增长26%、30%、30%，对应的PE 市盈率10、8、6 倍。公司是防水行业龙头之一，防水主业进入快车道，百亿营收目标可期。收购丰泽股份，拓展减隔震业务发挥协同效应。

    　　风险提示：防水建材需求低于预期；防水建材行业竞争加剧；原材料成本或超预期上升；应收账款回收速度下降等。