京山轻机(000821)公司动态点评：双主业业绩高速增长 光伏行业高景气 助力公司打开成长空间

　　事件：8 月26 日，公司公布2021 半年度报告，上半年公司实现营业收入19.55 亿元，同比增长54.15%；实现归母净利润1.12 亿元，同比增长96.71%；实现扣非后归母净利润1.08 亿元，同比增长181.84%。

    　　双主业业绩快速增长，光伏行业正值黄金发展时期，公司光伏设备业务产能高度饱和：上半年，公司光伏设备业务实现收入9.99 亿元，同比增长88.90%，目前是公司最核心的业务，占营业收入的比重为51.11%；包装机械方面，上半年实现收入4.56 亿元，同比增长63.66%；公司两大核心主业均实现了快速增长。在光伏智能成套装备业务方面，在全球能源转型背景下，光伏行业迎来发展的黄金时期，根据国家能源局新能源和可再生能源司副处长孔涛在“光伏行业2021 年上半年发展回顾与下半年形势展望研讨会”上的报告，进入2021 年，光伏市场需求继续保持稳定增长，上半年新增光伏装机1411 万千瓦，同比增长22.7%；其中户用光伏装机586 万千瓦，同比增长280%，除户用外，光伏发电已全面实现平价上网。

    　　在此背景下，公司凭借强大的技术开发能力和过硬的品质保证，使公司产能饱满，产品的销售收入和净利润均较上年同期大幅增长。未来光伏市场的空间将持续增长，同时叠加技术的更新迭代，新增设备投资空间广阔，设备端的需求量将可持续的增长，预计公司的产能更新订单有望持续增长。在包装机械业务方面，随着疫情有效控制和经济恢复性增长，以及公司产品研发投入加大带来的品质提升，公司产品的市场需求和销售均实现较快的增长。根据中国造纸协会于2021 年4 月发布的《中国造纸工业2020年度报告》指出，2020 年箱纸板生产量2440 万吨，较上年增长11.42％；消费量2837 万吨，较上年增长18.06％。2011-2020 年生产量年均增长率2.29％，消费量年均增长率3.55％。随着下游行业需求的增长，将推动包装机械市场空间的进一步扩大。未来在环保政策持续紧缩的背景下，包装行业内的产能不断集中，以及新建工程规模较大，对于包装机械的高端设备需求也会逐步增长，公司未来有望直接受益于瓦楞纸箱行业的升级发展，带动公司未来订单量的增长。

    　　研发投入高增，积极布局HJT 和钙钛矿叠层电池，未来有望成为公司业绩新的增长点：2021H1 公司的研发投入为8459.04 万元，去年同期为4750.28 万元，同比增长78.07%；目前公司用于制备异质结和钙钛矿叠层电池的核心设备的研发按照既定计划推进中，根据北极星太阳能光伏网，钙钛矿太阳电池的转化效率自2009 年的3.8%，短短 11 年间提升至现如今的25.2%，而钙钛矿电池与晶硅电池组成叠层电池，可以实现30%以上的光电转换效率，并且其成本极具潜力，与晶硅太阳电池需要高纯硅相比，钙钛矿电池只需材料的纯度达到90%，而且采用的低温工艺可以降低能耗，单位面积钙钛矿组件消耗的钙钛矿材料也远低于晶硅组件。在HJT设备方面，在HJT 方面，公司已与金石能源达成合作协议，将在异质结电池清洗制绒设备及异质结电池自动化设备领域展开合作。目前合作按照双方签订的协议正常履行中。在钙钛矿电池方面，公司在透明电极层及电子传输层量产设备上已具有成熟的供货能力。随着新产品技术的成熟和落地，未来有望成为公司业绩新的增长点。

    　　瓦楞纸箱行业消费仍有空间，快递、电商等新市场有望持续成长，公司进军全球市场，国内市占率领先：截至2020 年公司在瓦楞纸生产线数量国内市场的市占率达到23.39%，已出售瓦线>2500 条。随着环保政策的紧缩，包装行业内的产能不断集中，以及新建工程规模较大，对于包装机械的高端设备需求也会逐步增长；公司不断提升产品创新能力和构筑核心竞争力，不断完善国际市场布局，提升品牌影响力，公司未来有望直接受益于瓦楞纸箱行业的升级发展，带动公司未来订单量的增长。

    　　投资建议：鉴于子公司苏州晟成的业务光伏组件自动化生产线业务景气，订单充足，布局 HJT 设备及钙钛矿叠层电池产业，包装机械业绩稳步增长，商誉风险降低，公司未来业绩有望较快增长，继续给予“买入”评级，预计 2021-2023 年归母净利润分别为 2.12 亿元、2.88 亿元、3.54 亿元，EPS 分别为 0.34 元、0.46 元、0.57 元，对应 PE 为 47 倍、35 倍、28倍。

    　　风险提示：国内经济周期下行风险；光伏政策变动风险；国内钙钛矿叠层电池的产业化进程不及预期；商誉减值风险；原材料及部件成本波动风险；市场竞争风险；管理和整合风险；汇率波动风险；统计误差、预测参数、假设等不及预期等等风险。