中钨高新(000657):引领高端刀具进口替代 盈利能力再上层楼

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘文平 日期:2021-09-09

  公司发布2021年半年报,报告期内实现营业收入62.3亿元,同比增长41.88%;归上净利润1.93亿元,同比增长82.1%;扣非归上净利润1.81亿元,同比增长98%。2020年公司业绩创上市25年来最好水平,2021H1在此基础上再度实现跨越式增长,扣非归上净利润超2020年全年总额。

      紧抓国产替代窗口期,优势产品收入均实现较大增长。报告期内,公司整体刀具收入同比增长74%;数控刀片收入同比增长59%;数控刀具收入同比增长33%;微钻收入同比增长20%。数控刀具作为作为工业母机的“牙齿”,行业景气度持续提升,进口替代、5G、机床的更新换代、新能源汽车快速增长等都给公司带来了发展机遇。

      毛利率微降,净利润率同比提升。报告期内,公司毛利率17.86%,同比下降3.09pct,主要原因是:(1)订单价格时滞性压缩部分毛利空间。因公司订单饱满,大部分产品的在手订单超过4个月,扣除时差影响,钨价上涨带来的成本端压力可顺利传导至下游;(2)公司募投项目落地达产,为抢占市场和客户,公司策略性的调低了部分底端产品的售价。随着新产品的推出以及高端产品放量,整体毛利率有较大提升空间;(3)新增贸易业务,毛利率较低,拉低公司整体毛利率。 得益于费用管控强化,收入大幅增长摊薄各项费用,公司净利率同比增长0.59pct,盈利能力进一步提升。

      募投项目达产达效。株钻数控刀片刀具项目、株硬硬质合金棒型材项目、精密工具产业园建设项目均已竣工,为公司业绩增长带来重要贡献。因下游需求旺盛,公司募投项目投产即满产甚至超产。公司正在做进一步扩产规划,一方面增加产量,一方面丰富产品种类,提高产品性能。

      提升直销占比,从销售产品转变为提供服务。直销附加值显著高于经销,公司努力加大直销比例,大力发展终端客户,先后与航空航天、军工、汽车、船舶等行业内的多家龙头企业签署了战略合作协议,形成多家产品直供客户。尤其是公司中标中航成飞刀具总包项目,有望在业内形成示范效应。

      维持“强烈推荐-A”投资评级。数控刀片是工业母机的“牙齿”,自主可控战略带来进口替代机遇。预计2021-2023年公司实现净利润4.24亿元、5.28亿元、6.37亿元,对应市盈率分别为32.6、26.1、21.7倍,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

      风险提示:原材料价格暴涨暴跌、下游需求不及预期、产能释放不及预期等