中联重科(000157)：经营质量稳步提升 盈利能力短期有压力

　　事件：公司发布半 年报，上半年实现收入424.49亿，同比增长47.25%，实现归母净利润48.5 亿，同比增长20.7%，点评如下：

    　　1、二季度收入增速下降，短期盈利能力存压。上半年公司混凝土机械实现收入114.73 亿，同比增长32.85%，起重机械业务实现收入226.76 亿，同比增长47.84%，土方机械实现收入20 亿，同比增长75.65%。单看二季度，行业景气度有一定程度下降，对应到公司二季度收入增速18.41%，同时叠加原材料上涨，对公司短期盈利能力带来一定压力，整体上半年综合毛利率为25%，较去年同期下降4.35 个百分点，其中混凝土机械毛利率下降2.77 个百分点，起重机械下降5.48 个百分点，这两年重点发展的土方机械业务受益业务快速发展，规模效应显著，毛利率仍然有6.19个百分点的提升幅度。

    　　2、经营管理质效稳步提升，持续推进高质量发展。公司通过稳步推进数字化转型、智能制造升级等战略，不断提升内部供应链、服务、人力资源管理水平，各项经营指标均有稳步提升，上半年公司销售费率、管理大大费率、财务费率分别较去年同期水平下降1.8pct、0.74pct、0.21pct，存货和应收账款周转天数等运营指标也还在持续改善，上半年两个指标分别为88 天和164 天，较去年同期下降22 天、4.6 天，同时在研发端，公司继续保持高投入状态，通过三化融合技术创新来引领市场，在智能绿色产品以及标准专利领域不断取得突破发展，上半年研发费用投入达到20 亿，尽管行业景气度略有下降，但研发费率仍然较去年同期提升1.1pct。

    　　3、继续看好公司发展：a、受益装配式建筑发展，塔机行业景气度有望持续，公司作为绝对龙头有望充分受益；b、混凝土机械持续复苏+小泵车渗透率提升，公司作为行业双寡头之一，发展后劲足；c、基建托底+环保趋严，起重机不悲观；d、长期重点培育布局的高机和挖机板块业务稳步推进；总体看，公司未来发展确定性高。

    　　业绩预测及评级：预计公司2021-2023 年归母净利润至88 亿/102 亿/112亿，对应PE 分别为8.5 倍/7.3 倍/6.7 倍，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济大幅下滑，基建和房地产投资不及预期