中国化学(601117):定增顺利完成 工程实业有望加速

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:方晏荷/张艺露/庄汀洲 日期:2021-09-09

  百亿定增顺利完成,工程实业收入有望加速

      9 月7 日晚公司公告100 亿元定增完成,此次共向公司控股股东等19 名对象发行11.76 亿股,占发行前总股本的23.85%,募集资金净额99.67 亿元。

      发行价格8.5 元/股,高于公司21H1 末每股净资产7.83 元/股。我们认为此次定增顺利完成有助于加速公司工程主业增长与己二腈项目投产,降低公司融资成本,上调公司21-23 年归母净利润预测至46/60/76 亿元(前值45/53/60 亿元),增发摊薄后EPS 为0.76/0.99/1.24 元,当前可比公司21年Wind一致预期平均17xPE,考虑公司定增完成后各项业务推进有望加速,认可给予公司21 年22xPE,目标价16.72 元(前值13.80 元),维持“买入”。

      大股东认购30%,优化资产及业务结构

      公司此次发行最终确定19 名发行对象,其中控股股东中国化学集团认购30亿元,占此次发行总额的30%,高于发行预案中公司预计的认购下限17.6%。

      此次发行后,中国化学集团直接及间接合计持有公司46.65%的股权,较发行前下降8.89%,仍为公司控股股东。除控股股东外,此次最终确定的发行对象包括了多家国内知名国资、险资、公募及私募基金,其中认购规模仅次于大股东的为金石制造业转型升级新材料基金,认购金额15 亿元。本次发行后,我们认为公司资金实力将得以提升,化学工程和化工实业项目有望加快推进,进一步提升公司市场竞争力和巩固行业地位。

      己二腈项目是转型焦点,定增落地有望加快投产扣除发行费用后,此次增发募集资金净额99.67 亿元,将用于尼龙新材料项目(30 亿元)、重点工程项目建设(40 亿元)和偿还银行贷款(30 亿元)。

      其中尼龙新材料项目总投资104.57 亿元,其主要产品己二腈是尼龙66 的主要原材料,此次投产有望打破己二腈的海外技术壁垒,填补国内行业空白,形成完整的尼龙66 切片产业链。根据公司发行预案,该项目税后IRR 预计为16.82%。公司己二腈项目地处山东淄博,而此次发行对象中有多家鲁系投资机构,显示对公司转型加大化工实业投资的认可。根据公司2020 年年报“三年五年规划”,2025 年公司化工实业收入有望达到20%。

      行业高景气公司经营高增长,持续推动机制改革释放活力2021 年1-7 月公司下游需求旺盛,国内化学原料及化学制品制造业固定资产投资同比增长28.2%,公司1-7 月累计新签订单同比增长44.6%,累计营收同比增长43.3%。公司作为全球化学工程龙头企业,在“劳动、人事、分配”制度改革方面持续发力,积极推进二级、三级子公司层面混改,引入多家大型综合化工企业进行多方面合作,提升人均产值。

      风险提示:毛利率大幅下降,应收账款大幅增加,化工实业投资不及预期。