中国化学(601117):归母净利增长34% 己二腈年底竣工投产 迎接戴维斯双击

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:杨伟 日期:2021-09-08

  事件概述

      2021 年8 月30 日,公司发布2021 年中报,实现营业收入559.15 亿元,同比增长53.08%,归母净利润19.32 亿元,同比增长33.7%,扣非净利润17.8 亿元,同比增长26.41%,EPS0.37 元,加权平均ROE5.25%。

      分析判断:

    订单持续高增,带动收入与净利快速增长。

      公司2015-2020 年新签合同额由630 亿元持续增长至2512 亿元,2021 年在疫情影响海外订单的背景下,1-6 月新签合同额仍高达1319 亿元,同比增长45%,在手订单3366 亿,公司在手订单丰厚并加大项目建设力度,特别是合同额780 亿的波罗的海石化项目顺利推进(根据公司中报及2020 年报),导致上半年收入与净利均较快增长。上半年销售毛利率10%,同比下降1.88pct,销售净利率3.7%,同比下降1.19pct,主要因防疫成本与部分工程辅材成本增加所致,预计下半年以后影响将减弱;公司精细化管理持续推进,管理费用率4.81%,同比下降1.09pct,期间费用率5.47%,同比下降0.76pct。

    多元化布局见成效,订单结构优化保障未来订单无忧。

      公司新签订单结构方面,双高行业代表石油化工与煤化工分别新签139.56 亿、153.5 亿元,同比下降15%、32%,公司多元化布局开拓新兴领域成效显著,化工、基础设施、环境治理行业增长较快,新签合同额分别为636.83 亿、283.96 亿、69.81 亿元,同比增长91%、82%、121%。据华鲁工程8 月1 日公开信息,公司已成立碳中和研究院占领行业制高点,在“源头减碳、过程降碳、末端固碳”的思路指导下,传统行业技术改造升级与上新压旧将为公司带来可观订单。根据华陆工程公司8 月28 日公开信息,华陆已与隆基股份签署战略合作框架协议,在绿氢与煤化工耦合、新能源产业等方面将加强合作。预计公司未来订单中化工稳中有升,石化与煤化工持续下降,园区基础设施、环保、新能源、制氢等新领域快速增长。

    持续高研发投入,己二腈等项目年底投产带动创新战略落地。

      公司国内研发与海外日本、欧洲分院持续推进,上半年研发费用15.2 亿元,同比增长26.81%。

      20 万吨己二腈预计2021 年底竣工投产,5 万方硅基气凝胶2021 年底投产运行,10 万吨PBAT 将于春节前投产,此外公司已储备POE/环保催化剂/ASA 树脂/聚酰亚胺/尼龙12/垃圾气化/氢能储运等一批高附加值产品技术。根据公司中报,目前我国化工新材料市场规模1.3 万亿元,预计2025 年将达2.2 万亿元,公司实业板块成长空间巨大。

      基于公司订单执行进度与毛利率变化,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023 年营业收入分别为1318/1570/1786 亿元(此前预测为1202/1359/1529 亿元),净利润分别为44.2/74.5/97.2 亿元(此前预测为43.5/72.7/97.0 亿元),EPS 分别为0.90/1.51/1.97 元,对应PE 为16/9/7 倍。

      维持“买入”评级。

      风险提示

      己二腈项目达产进度低于预期的风险。