精研科技(300709):MIM需求旺盛 1H21毛利率同比下滑

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈旭东/黄乐平 日期:2021-09-08

  国内外需求扩大拉动MIM 业务持续增长,5G/折叠屏/智能穿戴前景广阔8 月26 日精研发布中报,1H21 实现营收9.13 亿元(YoY 50.29%),归母净利润1622.67 万元(YoY -55.43%);2Q21 实现营收4.96 亿元(YoY 44.88%),归母净利润-624.49 万元(YoY -131.19%)。公司营收同比增长主要得益于国内外主要消费电子品牌客户对MIM 产品需求扩大。净利润同比下滑主要系:

      1)受上游芯片供应紧缺与下游产品降价影响,1H21 毛利率同比下滑8.87pct至20.76%;2)1H21 财务费用率同比提升2.58pct 至1.56%。我们看好MIM在5G/折叠屏/智能穿戴等新兴市场的发展机遇,预计21/22/23 年EPS 为1.05/1.61/2.09 元,参考可比公司2021 年Wind 一致预期均值28.28 倍PE估值,给予21 年32 倍PE 估值,目标价33.48 元,维持买入评级。

      原材料涨价致毛利率同比下降,利息费用增加至财务费用率同比增长1H21 公司毛利率20.76%(YoY -8.87pct),同比下滑主要系:1)公司上游智能手机芯片供应紧缺,下游消费电子部分老项目产品降价;2)公司外销业务主要以美元结算,1H21 人民币汇率升值,影响了销售收入,进一步降低了毛利率水平。1H21 公司期间费用率21.26% (YoY -0.62pct),其中财务费用率同比上升2.58pct 至1.56%,主要系可转换债券利息费用增加所致;销售费用率同比下降1.00pct 至2.28%;管理费用率同比下降1.09pct 至8.18%;研发费用率同比下降1.11pct 至9.24%。

      5G/折叠屏/智能穿戴快速发展,1H21 公司可穿戴设备类收入同比高增长1H21 公司智能手机类收入5.73 亿元(YoY 21.05%),根据中国信通院,1H21国内市场手机出货量1.74 亿部(YoY 13.70%),其中5G 手机占比73.40%;根据Counterpoint 预测,21 年全球折叠屏手机出货量将同比增长3 倍至900万部,23 年全球折叠屏手机出货量将较20 年增长10 倍,我们看好公司 MIM产品在5G 和折叠屏手机中的广阔应用。1H21 公司可穿戴设备类收入2.03亿元(YoY 232.64%),根据IDC,2020 年全年全球可穿戴设备出货量为4.447亿部(YoY 28.40%),根据中报,21 年公司收购深圳安特信进军TWS 行业。

      下调目标价至33.48 元,维持买入评级

      考虑到上游原材料涨价,我们下调21/22/23 年毛利率预期至28.1%、28.4%、28.9%(前值:30.9%、31.5%、32.1%),对应21/22/23 年归母净利润预期下调为1.45、2.23、2.90 亿元(前值:2.05、2.73、3.58 亿元)。参考可比公司2021 年Wind 一致预期均值28.28 倍PE 估值,考虑公司MIM 业务在智能穿戴、折叠屏等新兴市场的开拓潜力,给予2021 年32 倍PE 估值,目标价33.48 元(按新股本折算前值:44.28 元),维持买入评级。

      风险提示:MIM 工艺渗透速率不及预期;折叠屏手机出货量不及预期风险。