中国巨石(600176):景气度持续上行 市场预期有望改善

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:戚舒扬/郁晾 日期:2021-09-08

  供需格局保持良好,价格预计保持上涨趋势。经历了2020 年三季度和四季度底部大幅涨价潮后,市场此前担心2021H1 是玻纤价格的本轮周期高点,然而景气度目前已然再度超预期,三季度开始玻纤出口以及风电等需求景气度显著恢复,根据卓创资讯数据,8 月底开始部分企业开始上调玻纤纱报价50-150 元/吨不等,进一步确认行业景气度。根据我们测算,2021-2022 合计行业产能投放年化仅50 万吨,与新增需求同步,此外,根据卓创数据,截止到2021 年8 月底,玻纤生产企业库存处于19.9 万吨的低位,据此测算头部企业目前库存20 天左右,很多产品型号处于缺货状态。因此我们认为在当前的极低库存下,预计在2022Q2 前玻纤行业整体景气度都将处于上升趋势。

      热塑、风电纱等预计增速更快,产品结构升级延续。由于新能源汽车及风电装机需求增长,我们预计分产品而言,热塑、风电等高端产品增速更快。以风电为例,我们预计2022 年国内风电装机量相较于2021 年至少提升10GW 左右,按照1GW 玻纤需求1 万吨测算,则2022 年国内风电带动玻纤需求增长10 万吨以上,相当于目前需求同比增长15-25%,此外维斯塔斯等国际领先风电企业订单饱满,预计海外风电装机需求2022 年也将同比增长。

      由于风电纱本身技术要求较高,同时在风电机组大型化下行业壁垒有望进一步提升,预计增量市场主要被头部玻纤企业瓜分。公司近年来高端产品占比提升,未来预计产品结构升级延续,未来公司将着力发展粗纱、热塑、电子纱/布三驾马车,2022 年预计此三块业务有望携手发力。

      公司量增、降本逻辑清晰。根据卓创新闻以及公司公众号信息,公司2021 年已经投产电子纱二期6 万吨、第三条智能制造15 万吨池窑以及今年8 月底点火15 万吨短切原丝线,判断公司2022 年仍有粗纱、电子纱投产规划,这意味着公司的市场份额在上行周期中甚至保持了增长,我们判断2022 年公司销量增速依然可以保持两位数增长,未来公司销量增长的逻辑十分清晰;同时智能制造的引入再次引领了制造成本下降,竞争优势进一步扩大。

      投资建议:考虑到需求修复及涨价,我们上调玻纤价格假设,同时上调成本假设,对应上调2021-2023 年184.2/204.3/220.7 亿元的收入预测1.2%/6.0%/7.1% 至186.5/216.5/236.2 亿元, 上调2021-2023 年1.36/1.51/1.67 的EPS 至1.39/1.62/1.83 元,对应2021 年9 月6 日19.62 元/股的收盘价, PE 分别为14.1/12.1/10.7 倍。考虑到行业高景气周期持续时间延长,上调估值至2021 20x PE(原:18x),对应上调目标价至27.80 元(原:24.48 元),维持“买入”评级。

      风险提示:需求不及预期,成本高于预期,供给超预期投放,系统性风险等。