英科医疗(300677)2021年中报点评：业绩增长符合预期 产能拓展持续加速

　　事件：公司公布2021年中报，实现营业收入106.7 亿元，同比增长139.9%；实现归母净利润58.8 亿元，同比增长206%；实现扣非后归母净利润58.5 亿元，同比增长204.3%，EPS 为16.11 元。

    　　业绩延续高增长，盈利能力提升显著。2021H1 公司整体业绩延续高增长，2021Q2 实现收入39.4 亿元，同比增长7.2%，实现归母净利润21.4 亿元，同比增长19.6%，单季度业绩增长保持平稳。2021H1 毛利率为70.6%，同比增长9.5pp，毛利率提升主要与公司成本降低以及产品结构改善有关。

    　　产能持续加速拓展，竞争力持续增强。公司上市以来便持续进行产能扩张，一次性手套产能从2014 年的77 亿只增加至2021H1的 510 亿只，其中PVC手套约 240 亿只，丁腈手套约270 亿只，已经成为全球最大的PVC 手套生产商和全球最大的非天然乳胶手套生产商。目前公司产能扩张快速推进，将形成“山东-安徽-湖南-江西-河南-越南”六大一次性手套生产基地，预计到2021 年底公司总产能将达700 亿只以上，到 2022 年一季度总产能有望达到1200 亿只，到2025 年公司一次性手套总产能将超过3000 亿只，成为全球最大的一次性手套生产企业。

    　　康复护理板块加速推进，有望贡献增量业绩。目前，公司镇江轮椅生产基地已具备年产手动轮椅50 万台，年产电动轮椅5万台及其他康复理疗器械和产品生产的能力。同时，上半年公司与镇江经济技术开发区管理委员会共同签订《英科医疗智能康复器械产业园项目投资协议书》，以投资建设英科医疗智能康复器械产业园项目，项目总投资约3.08 亿美元。目前公司在康复护理领域持续加速推进，未来有望逐步贡献增量业绩。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为95.7 亿元、51.7亿元和43.6 亿元，EPS 分别为26.13 元、14.10 元、11.90 元，对应当前股价估值分别为4 倍、7倍和9倍。公司是我国一次性手套行业优秀企业，产能拓展持续加速，销售渠道不断加强，有望成为全球一次性手套龙头企业，长期发展值得期待，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能拓展不及预期风险，产品降价风险，竞争格局恶化风险。